财信证券-新希望-000876-生猪产能大幅扩张，为业绩增长注入新动力-200902

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事件：8月财信证券30日晚，新希望披露2020年半年度报告。

上半年，公司实现营收446.96亿元，同比增长26.64%；归母净利润为31.64亿元，新希望同比增长102.57%。

其中，二季度，公司实现营收241.28亿元，同比增长26.44%，归母净利润为15.37亿元，同比增长71.60008764%。

生猪产能大幅扩张饲料、养猪、食品业务齐发力，推动公司业绩大幅增长。

饲料产业方面，受益于肉禽存栏维持高位和猪料内销增加，公司销售饲料1062万吨，同比增长20.00%；饲料销售收入为225.86亿元，同比增长17.29%，营收占比为50.53%；饲料毛利为17.为业绩增长注入新动力79亿元，同比增长16.49%。

生猪产业方面，受益于生猪产能逐步释放和猪价大幅上涨，公司销售生猪212.19万头，同比增加58.00%；生猪销售收入为69.48亿元，同比增长261.23%，营收占比为财信证券15.54%；生猪毛利为29.60亿元，同比增长708.11%。

食品产业方面，受益于新品上市和渠道拓展，食品业务实现销售收入41.35亿元，同比增长46.56%，营收占比为9新希望.25%；食品毛利为4.69亿元，同比增长28.77%。

肉禽产业方面，公司销售商品鸡鸭1.99亿只，同比增加31.40%；由于供给过剩，000876肉禽价格大幅下降，肉禽销售收入为90.79亿元，同比下降7.24%，营收占比为20.31%；肉禽毛利为4.78亿元，同比下降50.67%。

生猪产生猪产能大幅扩张能大幅扩张，为公司业绩增长注入新动力。

种猪存栏方面，截止8为业绩增长注入新动力月30日，公司种猪存栏约160万头，其中能繁母猪存栏80万头，后备母猪存栏80万头。

预计年底能繁母财信证券猪存栏150万头，后备母猪存栏100万头。

此外，公司拟出资1亿元设立新希望猪育种有限公司，提升公司生猪育种能力；猪场产能方面，截止6月底，公司已投入运营的项目产能达1800新希望万头，在建产能为1200万头，筹建产能为1000万头，已完成土地签约或储备的项目产能为3000万头，理论可达的最大产能已超过7000万头；人才储备方面，公司加大人才招聘与培训，积极储备养猪人才，截止6月底，公司猪产业员工已超过3万人；资金储备方面，公司上半年已经完成40亿元可转债的发行、20亿元中期票据（疫情防控债）及10亿元超短期融资券发行，并申报40亿元定增计划。

目前，公司拥有700亿元的综合授信额度，用信000876比例不到50%，养猪产业发展的资金需求较有保障；成本控制方面，公司上半年自产仔猪育肥的完全成本保持在13.6元/kg，相比2019年主要因为代养费与饲料成本等因素上升了0.6元。

未来，随着外购种猪占比下降以及自养生猪产能大幅扩张肥猪占比、猪场产能利用率、饲养精准度提升，公司生猪养殖成本有望进一步降低。

总的来看，公司抓住非瘟拉长的生猪行情机遇期和政策机遇期，快速发展生猪养殖业务，未来为业绩增长注入新动力三年公司生猪出栏量将保持高速增长。

同时，公司有望基于饲料、育种、育肥财信证券、屠宰、食品全产业链的布局以及猪产业与肉禽产业的对冲，降低行业周期对公司业绩的影响，保持稳定增长。

投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为119.63/168.23新希望/181.05亿元，EPS为2.78/3.91/4.21元，当前股价对应PE分别为13.67/9.72/9.03倍。

综合考虑可比公司估值和公000876司业绩增长的确定性，采用分部估值法，给予公司14-16倍PE，对应2020年的合理价格区间38.92-44.48元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格生猪产能大幅扩张波动。