天风证券-瑞丰高材-300243-首次覆盖报告：PVC助剂重要生产商，可降解塑料行业高弹性标的-200903

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1、PVC助剂行业持续增长，新增产天风证券能有助于提高公司市占率受益于塑料用量提升、产品价格下降、PVC地板需求提升，公司主要产品ACR、MBS助剂市场有望快速增长。

2014-2019年PVC抗冲改性剂和加工助剂瑞丰高材市场年均增长率约14%。

我们看好公司主要产品ACR、MBS未来的市场持续放量，逻辑有三：a.日益增长的塑料产品需求将带动PVC助剂市场增长；b.原材料成本下降导致ACR、MBS价格下降，有望使其相对其他PVC助剂产品更具竞争优势，推动300243对应市场增长；c.PVC地板行业发展有望促进ACR市场增长；d.MBS国产国产化率低，未来国内产品需求量有望进一步提升。

研发实力强+产品定制化+产能居行业前列，公司市占首次覆盖报告率居行业前列，竞争优势明显。

公司2019年市占PVC助剂重要生产商率约30%，居行业前列。

公司研发能力强，自设立以来共可降解塑料行业高弹性标的取得63项专利。

产品方面，公司产品质量天风证券及技术达国际先进水平，产品种类丰富，通过实施产品定制化策略与下游客户紧密合作，PVC主要大型客户都与公司建立了长期的合作关系。

ACR业务方面，公司产能及市占率居行业前列，并在PVC地板等新兴行业具备较强的竞争优势；MBS瑞丰高材业务方面，公司拥有5万吨MBS产能，居国内第一，是国内最早实现MBS万吨级装置和连续化工业生产的企业，生产技术国内领先。

新增PVC助剂产能有望大幅增厚公司300243业绩。

公司今年上半年2万吨MBS一期项目建成转固，目前有合计4万吨PVC助剂首次覆盖报告项目在建设中，预计将于下半年投产。

公司2万吨MBS工程初PVC助剂重要生产商步计划于2020年秋冬季节开始动工。

新增PVC助剂未来投产后可降解塑料行业高弹性标的，有望大幅增厚公司业绩。

2、可降解塑料高速发展，公司6万吨PBAT天风证券产线将成为新的业绩增长点受政策影响，PBAT将迎来较大增长空间。

根据测算，我国禁塑限塑政策落地后，仅外瑞丰高材卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到154.53万吨，对应可降解塑料市场约270亿元，对比2018年的4.2万吨市场需求，增长空间达36倍。

PBAT具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，是最具潜力300243的可降解塑料产品之一，未来市场增长空间大。

公首次覆盖报告司布局PBAT业务，预计将带来1.07亿元利润增量。

公司年产6万吨的PBAT生物降解塑料项目计划于202PVC助剂重要生产商1年6月30日前竣工。

项目技术由上海聚友化工提供，具有自主知识产权的可降解塑料行业高弹性标的专有工艺技术和设备，已在国内建成数万吨连续生产线。

公司年产6万吨PBAT生物降解塑料项目预计会为公司天风证券带来近11.52亿营收和1.07亿元净利润，业绩增幅高达100%。

预计公司2020、2021、2022年EPS分别为0.36/0.68/1.25元瑞丰高材，对应动态PE35/19/10倍，首次给予“买入”评级。

风险提示：公司项目落地不及预期，原材料价格波动，新产品300243PBAT开发项目不及预期，产品价格下滑等风险。