国盛证券-食品饮料行业2021三季报总结调味品篇：提价落地，春天即来-211102

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Q3行业收入端弱复苏，提价预期相继落地。

收入端不同企业表现分化，主销售区域与疫情反复地区重叠度较高的区域性受负面影响相对较大，全国化渠道网络布局完善的龙头公司优势渐显。

另外，利润端压力主要来自于成本压力累积、费用如期投放，除海天味业、千禾味业、天味食品、日辰股份收入与利润增速之差有所收窄外，其他公司均有不同程度的扩大。

目前，以海天味业为首的调味品公司纷纷提价，有望掀起行业性提价浪潮，我们认为行业至暗时刻已过，期待收入端持续回暖，利润端弹性释放。

收入端：Q3收入增速分化，产品渠道重要性凸显。

不同于Q2高基数下的收入端全面下滑，Q3基数回归正常、终端需求逐渐恢复，社区团购等新渠道的冲击亦开始减弱，整体行业需求呈现弱复苏。

Q3调味品板块整体以渠道库存清理为重，各企业的复苏增长出现分化：1）基础调味品：龙头全国化渠道优势明显，扛风险能力强。

2）复合调味品：B端餐饮恢复受疫情扰动，工业客户日渐恢复，C端渠道库存清理为重。

3）其他调味品：安琪酵母收入端增速保持相对平稳，涪陵榨菜三季度渠道库存清理，出厂端恢复微弱增长。

盈利端：成本费用双重挤压，部分企业利润探至冰点。

进入三季度，大豆价格维持高位之外，包材瓦楞纸、玻璃瓶的价格亦稳步走高，成本端压力进一步抬升。

与此同时，部分企业储存的低价原材料使用完毕，如涪陵榨菜，上半年采购的高价原材料开始在三季度显现，带动毛利率走低。

与此同时费用端各企业正常投放，在收入恢复未达预期的背景下，部分企业费用率明显高企，进一步挤压利润空间。

从毛利率和费用率两个角度看，成本压力、产品结构调整、货折政策多方面影响毛利率水平；费用端如期投放，激励优化相继落地。

展望未来：提价相继落地，期待量价齐升。

10月13日海天味业率先发布提价公告，计划在10月25日对部分产品提价3%-7%不等。

恒顺又紧随其后，发布价格调整公告，决定于11月20日起对部分产品进行价格调整（调整幅度约5%-15%不等）。

成本累积之下，且渠道库存清理至相对良性水平，我们预计或将掀起行业性提价浪潮。

从历史的提价复盘来看，海天味业每一轮提价均有效实现利润空间增厚，我们期待行业逐渐回暖的同时，调味品行业有望迎来量价齐升的新局面。

投资建议：2021Q3海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、天味食品等合同负债在总营收的占比环比提升，经销商拿货积极性进一步走高。

在春节时点提前的背景下，Q4有望增加约半个月的备货期，下半年恢复性好转持续推进中。

建议精选个股，核心推荐海天味业、千禾味业、日辰股份，并关注涪陵榨菜、天味食品恒顺醋业的边际改善机会。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。