华西证券-曲美家居-603818-二季度国内市场双位数增长，海外市场有望改善；业绩处于拐点期-200902

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事件概述曲美家居发布2020年中报，2020上半年公司实现营收17.58亿元，同比下滑12.60%；归母净利润-0.41亿元，同比下滑157.65%；华西证券扣非后归母净利润-0.26亿元，同比下滑143.74%。

其中Q1、Q2营收分别为8.39、9.19亿元，同比分别-16.48%、-8.71%；归母净利润分别为-0.34、-0.07亿元，同比分别-387.10%、-112.46%；扣非后归母净利润分别为-0.35、0.09亿元曲美家居，同比分别-1842.87%、-84.44%。

二季度业绩下603818滑幅度明显收窄，业绩增长符合预期。

分析判断:深二季度国内市场双位数增长化三新营销战略，二季度国内市场恢复增长。

二季度随着国内疫情平稳海外市场有望改善；业绩处于拐点期，家居需求有效释放，行业需求整体好转。

公司层面，积极持续推进“三新营销”战略、“时尚家居”战略落地，持续推动业务发展：1）营销端：大力推动直播营销业务和创新营销业务发展，持续优化获客成本并扩大客单值，有效支撑经销商门店的销售工作，截至6月底，公司每月向经销商推送超过15000个线上客户，有效提升经销商的店面流量和销售额；其次，积极推动全国经销商改店，渠道转型工作顺利开展，截至6月底，时尚家居“悦时”、“嘉炫”系列在超过300家经销商门店上样，上市不足半年累计销售收入超过1亿元；第三，发力新零售，优化天猫、京东华西证券等电商平台门店展示内容，提升曲美官网、公众号、服务号等免费流量平台的内容创作能力，积极尝试在抖音、快手等短视频平台流量运营和广告投放，为线下提供更多的支持。

2）产品端：6月，公司“曲美家居B8”时尚定制家居新升级系列成功上市，首场展会订购城市超过120个。

其次，公司计划年内推出更603818多系列时尚家居产品，全面实现产品的时尚家居转型。

通过以上举措，公司二季度境内收入4.76亿元，同比增长16.68%，二季度国内市场双位数增长二季度国内市场恢复高增长。

Ekorne海外市场有望改善；业绩处于拐点期s全球市场发挥产品力&渠道力，中国区销售迅速反弹。

受海外疫情影响，公司二季度海外收入4.42亿元，同比华西证券下降26.04%，公司在全球市场及中国区市场采取多种举措，下半年业绩有望好转。

全球市场方面，公司采取两翼战略，持续提升Ekorn曲美家居es产品力、渠道力，长期有望保持稳定增长：1）左翼战略，从外观创新与性价比入手，持续提升Ekornes产品力。

上半年，推出“Max”、“M603818ike”系列等具有加热功能的性价比更高的舒适椅新产品，并且计划在三四季度继续推出新款舒适椅产品，以性价比产品抢占市场份额；其次，陆续实现如软体沙发、功能沙发、客厅家具等非舒适椅类产品挪威工厂本地化生产，加大产能布局，助力品牌向客厅空间延伸。

2）右翼战略二季度国内市场双位数增长，发挥Ekornes渠道力，激发市场营销活力。

公司从营销方式、终端激励政策、活动促销政策的优化与创新入手海外市场有望改善；业绩处于拐点期，结合软体沙发、茶几等多品类新品上店，提高单店收入和经销商的盈利水平。

未来公司将着眼于优质家具产品资源的整合，借助Ekornes的全球渠道资华西证券源，输出国内的优质家具产品，同时打通Ekornes与各个区域品牌的合作机制，将更多的优质产品引入Ekornes的销售体系，逐渐向渠道品牌转型。

中国区市场，从4月份疫情改善以来逐月反弹，截至6月底，Stressless曲美家居中国销售订单同比增速超30%。

公司持续进行渠道开拓和优化，上半年Stressless净开店8家（截至6月底，国内拥有超过60家品牌旗舰店），IMG全国体验点数量超过800家，渠道覆盖度持续提升；其次，借鉴三新战略，丰富产品类别，增加非舒适椅类客厅产品，提升经销商603818盈利能力及客单值。

随着国内疫情的逐步消退，下半年Ekornes中二季度国内市场双位数增长国开店速度有望加快，销售额有望持续高增长。

财务费用有望改善，海外市场有望改善；业绩处于拐点期盈利预计好转。

盈利能力方面，2020H1公司毛华西证券利率、净利率分别为43.22%、-2.24%，同比分别-0.48pct、-6.64pct。

分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为44.6曲美家居7%、41.90%，同比分别-2.04pct、+1.20pct；净利率分别为-3.99%、-0.63%，同比分别-5.99pct，-7.43pct。

盈利能力下降，净利率下降较为明显，主要为：1）期间费用率同比有所提升，2020H1公司期间费用率为43.90%，同比+1.20pct，其中财务费用率同比+2.24603818pct。

财务费用率提升主要为本期债券利息支出增加；2）投资净收益以及公允价值变动净收益二季度国内市场双位数增长下滑。

2020H1公司投资净收益-0.20亿元，同比-133.55%，主要为公司远期外汇合约损失约0.20亿元；公允价值变动净收益为-0.14亿元，海外市场有望改善；业绩处于拐点期同比174.68%，主要为远期外汇合约等衍生金融工具产生的公允价值变动损失。

随着公司非公开发行项目的完成、引入战略投资者、经营活华西证券动现金流持续改善等多种措施落地，我们认为公司财务费用支出改善，资金压力有望得以缓解，有助于带来盈利的好转。

投曲美家居资建议我们认为新曲美正在起积极变化，持续看好公司三新营销战略对营销端的赋能、Ekornes与曲美品牌的协同效应以及财务费用改善带来利润端好转，预计公司2020年业绩处于拐点期，业绩将逐步在2021年体现。

维持此前603818的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.21、2.72、3.54亿元，对应PE分别为52倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；二季度国内市场双位数增长疫情短期影响超预期。