西部证券-国光股份-002749-中报点评：业绩符合预期，在建项目稳步推进，看好公司成长-200902

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事件：公司发西部证券布2020年中报，上半年公司实现营收6.04亿元（同比+6.73%）、归母净利1.52亿元（同比+7.92%）、扣非归母净利1.51亿元（同比+7.13%）。

其中Q2公司实现营收4.18亿元（同比+6.66%）、归母净利0.97亿元国光股份（同比+4.15%）。

业绩符合市002749场预期。

中报点评克服疫情影响，盈利能力迅速恢复。

因公司快速推进复工复产，Q2营收恢复迅速，叠加原药供应紧张有所缓解，2020年Q2毛利率为48.97%（业绩符合预期环比+1.2pct，同比+1.7pct）。

上半年农药、化肥毛利率较2019年提在建项目稳步推进升2.43pct、4.75pct。

品牌效应提升带来费用优化显现，2020H1销售费用率11.7%（较2019年下降2.68看好公司成长pct）、销售期间费用率18.77%（较2019年下降4.44%）。

营销团队建设超预期西部证券，产学研一体化模式继续完善。

2019校园招聘到岗人数较近年平均数增加了约1倍，3月底至4月初新员工已进入岗位实习、7月中旬至8月中旬集中国光股份培训后已分配到各销售区域，我们预计公司营销力量将有较大程度增强。

2020年6月4日公司完成国光现代农业职业技能培训学校的设立002749，产学研一体化模式继续完善，看好公司营销团队建设向业绩转化兑现的潜力。

在建项中报点评目稳步推进。

公司拟投资1.9亿元于重庆万盛建设3.5万吨原药及中间体生产业绩符合预期项目。

我们预计本项目可有效利用依尔双丰及润尔科技原药登记证优势，提高公司在建项目稳步推进原药自供能力，为制剂产品放量打下基础。

公司IPO项目看好公司成长计划在年底前完成各种备案、验收工作，此外已完成公开发行可转债用于制剂、水溶肥产能建设。

伴随未来IPO及转债项目西部证券的投用，产能瓶颈问题有望解决。

投资建国光股份议：预计公司2020-2022年归母净利2.59/3.17/3.93亿元。

植调剂行业为赛道优质的利基市场，公司为国内龙头，营销网络下沉，产品矩阵丰富，新投产能及并购产能利用率将逐步上升，维持公司“买入”002749评级。

风险提示：产能释放不及预期；环保政策中报点评影响生产；产品登记进度不及预期。