平安证券-宁德时代-300750-原材料涨价影响有限，利润率逆势提升-211102

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事项：公司发布21年三季报。

21年前三季度营收733.62亿元，同比增长132.73%；归母净利润77.51亿元，同比增长130.9%；扣非归母净利润66.04亿元，同比增长157.21%。

平安观点：营收利润高增长，利润率逆势回升：Q3公司实现营收292.87亿元，同比增长130.73%，环比增长17.6%；归母净利润32.67亿元，同比增长130.16%，环比增长29.2%；综合毛利率27.9%，同比增加0.12pct，环比增加0.66pct；净利率13.04%，同比增加0.92pct，环比增加1.07pct。

今年以来在电池材料价格大幅上涨的背景下，公司三季度利润率实现逆势提升，超出市场预期，我们认为主要原因有：1）原材料库存充足，Q3存货349.61亿元，同比增长164.37%，有效缓解原材料成本上涨压力；2）公司在面对供应商时有较强的议价能力，同时采取与上游锁价锁量的方式使得原材料成本处于相对可控的范围；3）产品结构的变化，比如高毛利的储能产品占比提升。

在面对成本端上涨的不利局面下，龙头电池厂商抗风险能力进一步凸显。

经营指标一如既往，产业链地位稳固。

三季度期间费用率为12.2%，销售费用率下降较为显著。

前三季度经营性现金流净额达到287亿元，同比增长178%，现金流持续向好；货币资金规模达到807.4亿元的新高水平，在手现金充足。

三季度末公司应收账款143.4亿元，应付账款326.3亿元，合同负债132亿元，显示出公司极强的的供应链管理能力和行业话语权。

Q3公司计提资产减值6.6亿元，主要是存货跌价准备，前期计提的信用减值在本季度冲回2亿元，体现了公司偏严谨的会计处理风格。

整体来看，公司在经营环节继续稳健的表现，现金流、应收款、应付款、预收款等环节持续证明公司的成长性、稳定性和产业话语权，龙头地位进一步夯实。

全球新能源汽车高增，公司装机量稳居首位。

21年1-9月国内新能源汽车销量达216万辆，同比增长1.9倍；21年1-8月全球电动车销量超过355万辆，全年有望达到650万辆，同比翻倍以上增长，对应动力电池需求量超过300GWh。

在市场格局方面，据合格证数据统计，21年1-9月国内动力电池装机量92Gwh，其中宁德时代装机量46.8Gwh，占比50.8%；另据SNEResearch统计，21年1-8月全球动力电池装机量162GWh，同比增长150%，其中宁德时代装机49GWh，占比近30%，稳居首位。

公司近期动作频频，在储能领域与中铝集团、国家能源集团、三峡能源等签署战略合作，动力领域与中国建材集团合作开拓新能源汽车市场；在正极材料方面计划投资320亿元为邦普建设一体化电池材料产业园，进一步提升正极产业链话语权。

盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显。

我们维持公司21-23年归母净利润预测分别为107.6/174.5/234.1亿元，对应11月2日收盘价PE分别为142.4/87.8/65.5倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。