德邦证券-医药商业行业零售药店：业绩趋势向好，低估值下配置性价比较高-211102

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投资逻辑：1)业绩上：2022年，感冒类产品销售受限情况有望缓解，疫情负面影响进一步消退，低基数效应下，预计零售药店行业业绩将向上修复。

2)估值上：板块估值处于历史中枢下限，板块业绩与估值的匹配度已经较低，明显已经处于低估状态。

3)基本面：处方外流下，零售药店市场增速快于医药市场整体增速，集中度提升下，连锁龙头增速快于零售市场整体增速。

即龙头药店的市场份额及业绩有望保持确定性较高的3-5年的稳定增长。

2021Q1-Q3行业经营回顾：客流量下降、客单价提升，Q3单季度店均销售额环比持平。

2021年Q2单季度客流量指数均值为82，2021年Q3下降至75，Q3单季度客流量下降的幅度较大。

2021年Q1-Q2，客单价提升的幅度在11-15%之间，进入Q3，客单价较2019年同比提升的幅度在13-23%，Q2、Q3的店均销售额指数均值分别为91、89，从店均销售额看，Q3行业整体略有下滑。

上市公司：2021H2业绩有望环比改善。

2020年上半年，疫情影响下，口罩及消杀类产品销量提升，药店销售额较高，高基数效应下，2021年上半年零售药店业绩增速放缓。

2021年下半年，高基数效应逐步消除，业绩有望环比改善。

行业逻辑一：行业集中度加速提升，龙头企业受益。

2020年，KA连锁（年营业收入2亿元以上）企业以19.2%的门店占比，贡献54.9%的收入。

从单店收入看，KA连锁是单体药店的5.4倍，龙头药店与单体药店在经营上已经拉开差距。

2020年，CR10从2019年的20.2%增长至27%，CR20也从2019年的27.3%大幅增长至36.4%，行业集中度呈现加速提升态势。

行业逻辑二：线上or实体，有竞争、有错位，O2O为有效的融合方式。

2020年在疫情的影响下，网上药店在零售端的占比也提升至5.6%；2020年，实体零售药店中西成药占比超过73%，线上药店器械和非药品合计占比超过50%，二者在品类上差异较大。

O2O作为线上和线下融合比较顺畅的方式，份额占比接近3.5%，提升速度极快。

行业逻辑三：零售药店终端地位在上升，处方外流带来千亿级增量。

从2020年来看，零售药店的销售占比显著提升，从2019年的23.4%上升至2020年的26.3%，整体提升近3个百分点。

2016-2020年处方药在医院的销售占比从77%下降到了71.6%。

作为承接处方外流的终端之一，零售药店的处方药销售占比从10%上升到13.6%。

中性情况下，我们预计到2030年通过零售渠道销售的处方药规模将增长至3151亿元，其中实体零售药店份额为79.5%左右。

投资建议：综合考虑估值及业绩的匹配性，建议关注一心堂、益丰药房、大参林、老百姓。

风险提示：处方外流不及预期；线上药店快速发展挤兑实体药店风险；药品价格下降风险。