东方证券-峨眉山A-000888-业绩符合预期，环比改善值得期待-200903

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公司发布2020半年报：上半年营收1.62亿元/-69.30%，归母净利润-1.30亿元/-268.25%，东方证券扣非归母净利润-1.34亿元/-279.95%。

单二季度：营收0.95亿元/-65.42%，归母净利润峨眉山A-0.34亿元/-158.63%。

核心观点疫情叠加限流影响，公司业务000888全面承压，Q2环比有所改善。

公司上半年营收同比下跌69.30%，上半年进山人次52.02万/-73.05%，分业务看：受景区关闭及开园后限流30%的影响，游山门票实现收入0.53亿元/-75.72%；客运索道实现营收0.39亿元/-78.02%；酒店收入0.36亿元业绩符合预期/-57.68%；旅行社业务实现营收22.80万元/-57.21%，所有业务板块均承压明显。

不过，自3月23日起，峨环比改善值得期待眉山景区安全有序开放，Q2亏损幅度有所收窄。

疫情短期扰动毛利及期间费用率，下半年有望东方证券好转。

20H1公司实现归母净利率-79.92%/-94.50.pct，其中毛利率-12.88%/-53.17pct，销售费用率11.22%/+7.67pct，管理费用率45.55%/+30.50pct，财务费用率0.96%/+0.5pc峨眉山At，费用率大幅提升主要受收入下滑叠加刚性成本开支影响，叠加云上旅游并表导致的折摊费用增加，期间费用率受到扰动，但整体而言，疫情前公司控费效果明显，疫情后控费力度不减，伴随业务复苏，控费成效将在长期推动公司盈利能力提升。

短期来看，跨省游复苏推动公司业绩环比改善，看长期，关注“只有峨000888眉山”及大数据产业布局带来的盈利增长点。

1）伴随7月初跨省游恢复，景区游客接待量调整为核定承载量的50%；与此同时，由于国内疫情管控显著业绩符合预期优于海外，预计出境游恢复时间点将晚于国内旅游，高端客流回流将利好优质景区龙头。

Q3公司盈利环比改善值得期待有望进一步回暖。

2）看长期，公司明确“重上峨眉山，实现新跨越”的发展战略，积极开发智慧旅游大数据产业及“只有峨眉山”剧场项目，推东方证券动产业链纵深发展，叠加成贵高铁通车带来的交通改善落，公司中长线成长空间仍大。

财务预测与投资建议考虑疫情影响，我们调整公司20-22年EPS预测0.04/0.37/0.42元（调整前为0.35/0.43/0.51元），由于疫情造成业绩短期波动，使用可比公司估值法给予21年21倍PE峨眉山A，对应目标价7.82元，维持买入评级。

风险提示疫情及大型自然灾害，景区000888降价风险，大小循环低于预期。