东证期货-锌调研报告：锌合金消费改善，需求旺季仍可期-200902

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★调研结论1）调研企业反馈及机构统计数据均显示，7月以来锌合金和黄铜消费开始逐步回暖，除了季东证期货节性特征外，终端产品的外贸订单的确在逐步恢复，其中，欧洲和东南亚地区外贸恢复明显，美国外贸尚未出现明显回暖迹象。

外需持续回暖叠加10月部分锌调研报告订单前置到9月下单，9月有望迎来锌合金需求高峰。

2）锌价居高不下将对锌合金消费改善锌合金终端需求形成抑制。

对终端加工企业而言，其原料价格弹性大于产成品价格弹性，锌价快速上行时企业利润空间被压缩，企业需求旺季仍可期接单意愿转弱。

此外，锌合金价格快速上行期内，许多生产商会选用价低的东证期货铝或不锈钢替代锌合金，且这一替代过程通常是不可逆的。

3）地区产业结构的不同和企业体量的差异都会造成企业资金状况的分化，锌合金和黄铜的下游企业小而散，近期已有部分下游企业资金状况转锌调研报告紧，这也将一定程度上抑制下游补库的积极性。

★投资建议近期锌价的核心驱动因素逐步由前期的宏观通胀预期转为实际需求复苏锌合金消费改善，市场关注的焦点在于旺季需求是否能如期释放。

其中，基建发力持续利好镀锌板块消需求旺季仍可期费，尽管近期天津大邱庄工业园区内镀锌厂因为环保政策需要整改一个月，但这属于政策外力导致的工厂暂时性停工，而非终端需求的趋势性转弱，这一事件可能推迟旺季到来的时间，但并不会使旺季消失；随着外需回暖，锌合金和黄铜需求将环比持续改善。

短期内，受益于外盘表现强势以及美元持续走弱，沪锌将偏强运行，待9月中下旬旺季东证期货需求集中释放后，沪锌主力合约有望上探21500元/吨，前期多单可继续持有。

套利策锌调研报告略方面，建议投资者关注多沪锌2009、空沪锌2011的跨期正套。

★风险提示锌合金消费改善逆周期调控力度不及预期；外需恢复不及预期。