首创证券-飞科电器-603868-公司简评报告：Q3业绩符合预期，渠道变革成效初显-211101

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入28.63亿元，同比+14.31%；实现归母净利润5.03亿元，同比+6.75%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比+4.28%。

点评：Q3业绩符合预期，营收稳健增长。

公司Q3单季实现营业收入11.12亿元，同比+9.34%，实现归母净利润1.89亿元，同比+2.29%，公司业绩符合预期。

我们认为公司营收增长主要受益于产品结构升级与渠道改革释放成效，产品方面，高端剃须刀占比提升驱动公司盈利增长；渠道方面，公司线下继续推进KA卖场“直供化”与区域分销“精细化”改革，线上加强与抖音、快手、小红书、B站等内容社交媒体的合作营销，实现品效合一。

产品结构优化，毛利率提升。

2021年前三季度毛利率同比+4.21pct至47.15%，其中Q3单季毛利率同比+3.48pct至48.58%，毛利率提升主要系公司高毛利产品销售占比提高，叠加公司直营销售占比提升对毛利率改善具有推动作用。

公司前三季度净利率同比-1.26pct至17.53%，单Q3净利率同比-1.2pct至16.97%，净利率下降主要系公司加大营销推广力度，同时不断增加研发投入进行产品迭代升级。

其中，2021年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别同比+6.04pct/-0.38pct/+0.93pct至18.83%/3.30%/3.02%。

营销、研发投入增加短期内降低盈利空间，长期看有助于公司构建核心竞争力。

现金流短期承压，营运效率改善。

公司前三季度实现经营现金流净额3.61亿元，同比-40.17%，经营性现金流下降主要系公司在内容社交平台直播和自播等形式进行产品宣传推广支出增加。

前三季度合同负债同比+153.9%至0.43亿元，表明公司在手订单充裕。

经营效率方面，应收账款周转天数由去年同期54.91天减少5.68天至49.23天，存货周转天数由去年同期123.61天减少23.9天至99.71天，货款周转速度提升。

投资建议：个护龙头地位稳固，渠道变革释放成效，维持“增持”评级。

随着消费者健康意识的提升，我国个护小家电进入快速成长期，公司深化渠道改革，以个性化、智能化新品迅速占领消费者心智，公司发展前景广阔。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.05/8.01/9.02亿元，对应当前市值PE分别为25/22/19倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。