国泰君安-债市事件点评：2016~2017债券熊市复盘-200903

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20国泰君安16-17年熊市可以分为以下几个阶段：2016.01~08，长达8个月的牛尾行情；2016.08~11，牛熊拐点的酝酿（关注右侧拐点是如何确认的）；2016.11~12，下跌反身性，债灾之下“焉有完卵”；2017.01~04，数据真空期，资金面争夺战（两波熊市反弹）；2017.04~06，第一波严监管政策密集落地；2017.06~10，窄幅震荡，左侧预期升温；2017.10~12，第二波严监管政策超预期来袭；2018.01~04，熊牛拐点酝酿，大部分只追到右侧。

根据复盘可以做出以下总结，2016-17年的熊市主要经历债市事件点评过三波下跌：杀估值→杀业绩→杀逻辑。

①2016年8~12月，英国脱欧为催化剂，资产荒逻辑大行其道，债市脱离基2016~2017债券熊市复盘本面超涨。

最终，因央行货政微转向导致了一轮国泰君安暴跌。

②2017H1，经济前高后低成为了主流预期，但短期内经济向债市事件点评好无法被忽视。

更为重要的2016~2017债券熊市复盘是，货币政策与监管双紧，债市杀业绩。

③2017Q4第二波监国泰君安管密集落地，债市开始第二波无抵抗下跌。

至此多头信心完全被打爆，市场预期中国经济可能已债市事件点评经开启新的一轮朱格拉周期，并且金融严监管会持续很多年，这一波下跌对应的是“杀逻辑”。

对应到这一轮行情，截止到8月份的下跌2016~2017债券熊市复盘，债券熊市充其量只是走完第一阶段“杀估值”，利率水平跟随经济复苏、货币边际转紧而调整。

但后续三国泰君安个季度还需要警惕“杀业绩”和“杀逻辑”两个阶段。