东吴证券-鹏鼎控股-002938-业绩拐点向上，迈向新一轮成长周期-200901

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投资要点全球PCB东吴证券龙头企业，近四年营收CAGR为15.80%：鹏鼎控股是全球第一大PCB生产企业，背靠实力雄厚的鸿海集团，公司发展迅速。

2016鹏鼎控股-2019年营收从171.38亿元持续增长到266.15亿元，CAGR达到15.80%，增长态势良好。

公司主要产品为FPC、HDI、SLP等，产品广002938泛用于计算机、通信、消费电子、汽车、工业控制等领域。

FPC市场需求不断增大，量价齐升公司增长势头不减：据Prismark预测，2018-2022年，全球FPC产值将以2.8%的年复合增长率增长，于2业绩拐点向上022年达到138.43亿美元。

公司已有布局的以可穿迈向新一轮成长周期戴为代表的消费电子与汽车板块逐渐兴旺，5G换机浪潮推动公司优质客户出机量的增加及智能手机技术革新和FPC应用场景增多单品FPC用量的提升使得FPC市场需求增大，而工艺和材料升级带动FPC单机价值量增长，公司生产的FPC量价齐升，FPC软板营收增长势头稳定。

下游应用发展促使SLP崭露头角，高阶硬板投产优化产品结构：随着智能手机、汽车电子东吴证券等下游领域的发展，PCB产品需求逐步向高多层板、HDI板、SLP等高端产品倾斜。

据Yoledevelop鹏鼎控股ment预测，2017年至2023年的复合年增长率为64%,到2023年全球SLP市场规模将达到22.4亿美元。

而公司已于2017年002938投入高阶HDI(SLP)研发生产并实现量产，并且新建的秦皇岛产区高阶HDI(SLP)产线也在稳步建设中，产品结构不断优化。

公司扩大生产规模优化产能利用率，产线增加营收增长可期：公司新建淮安FPC产线、秦皇岛SLP产线、扩建深圳燕川二厂FPC产线等项目稳步进行，生产规模不断扩大，以应对下游需求高峰及需求季节性带来的低产能利用率的问题，同时积极布局MiniLED生产线，有望在2020年实现投产，形成公司新业绩拐点向上的营收增长点。

公司还积极推进工业4迈向新一轮成长周期.0升级，推动生产智能化、自动化，提高生产效率。

公司有望实东吴证券现产能、效率的突破，继续保持龙头竞争地位。

盈利预测与投资评级：5G发展带动PCB整体行业需求上升，量价鹏鼎控股齐升，公司在PCB行业有深厚的技术积淀和良好的客户基础，并且积极扩大生产规模、优化产能利用率。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为290.39/339.64/385.27亿元，同比增长9.00293811%/16.96%/13.43%。

归母净利润分别为32.业绩拐点向上27/39.15/45.08亿元，同比增长10.32%/21.33%/15.15%。

实现EPS为迈向新一轮成长周期1.40/1.69/1.95元，当前股价对应PE为35/29/25倍。

我们看好公司发展及东吴证券其业绩潜力，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格波动；2）汇率风险；3）税收风险；4）下游需求鹏鼎控股更迭及市场竞争加剧；5）贸易战及宏观经济波动。