兴业证券-金风科技-002202-出货逆势增长，风机盈利复苏-200903

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投资要点2020H1业绩符合预期：2020年上半年公司实现营业收入194.25亿元，同比增长23.兴业证券47%，实现归属母公司净利润12.75亿元，同比增长7.63%，实现扣非归母净利润11.45亿元，同比增长12.09%，业绩符合预期。

收入逆势增金风科技长，盈利因结构调整有所回落。

2020年上半年公司综合毛利率为17.4%，同比下降3002202.5个百分点，主要系低毛利率的运维等业务增长，摊薄盈利能力。

但公司费出货逆势增长用管控能力优化，2020年上半年净利率为6.64%，同比下降1.1个百分点。

分季度看，Q2单季度毛利率为15.8%，同比下降2.2个风机盈利复苏百分点，环比下降5.8个百分点，净利率为2.68%，同比下降6.5个百分点，环比下降14个百分点。

主要系公司风机仍在执行部分低价订单，叠加兴业证券海外项目不确定性增加，拖累盈利所致。

风机销量增长，大机型成本下降：金风科技公司2020H1风机销量4.1GW，同比增加28.5%，且结构进一步优化，2S平台销售容量3.6GW，增加25.2%，占比达到87%，6S/8S平台销量166MW，大幅提升269%。

且随着平台优化，6S/8S平台成本下降25%，毛利率提升18个百分点，公司将受益于风电行业大型002202化比例提升。

2020年上半年公司风机综合毛出货逆势增长利率12.2%，同比提升0.9个百分点。

风机在手订单充沛，风场规风机盈利复苏模有望扩张：公司风机在手订单17.4GW，且3S-8S订单比例达到43%，订单结构优化。

截至2020H1公司权益并网规模4.7GW，在建规模2.7GW，国内风电项目将集中于2020-2021年并网，预计随着兴业证券国内外项目建成并网后，公司运营规模进一步扩张。

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.78元、0.86元、金风科技0.94元，对应（9月2日）PE为12.2倍、11倍、10.1倍予以审慎增持评级。

风002202险提示：风电装机不及预期；风机及零部件价格大幅波动等。