兴业证券-中密控股-300470-深度研究报告：“攻守兼备”，打造大密封产业控股平台-200903

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投资要兴业证券点公司是我国机械密封行业领军企业，是国内密封行业A股唯一上市公司。

公司前身是成立于1978年的四中密控股川省机械研究设计院密封技术研究所，深耕机械密封行业，技术实力雄厚。

公司主要产品包括机械密封300470、干气密封等，产品种类齐全、参数范围宽，适用范围广，还为客户量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。

产品广泛应用于主机厂（增量市场）、石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、火电、核电、冶金等领域，产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中深度研究报告非等地区。

我们预计，公司未来业绩的增长主要来源于以下三个方面：一是大量放开的增量项目都会陆续转化为存量业“攻守兼备”务，存量业务是公司业绩的稳定器。

密封市场增量业务将逐步转换为存量业务，增量打造大密封产业控股平台市场的竞争直接影响未来密封行业竞争格局。

存量业务产能占用少，利润率更高，产品价格稳定且不会轻易更换供应商，增长较为稳定；二是管线业务，国家管网公司2019年正式挂牌成立，随兴业证券着管网公司资产的逐步理顺划拨，管网投资建设将显著提速。

我们认为管网领域的投资确定性非中密控股常高，按照国家规划2025年管网里程达到16.3万公里，相比2019年管网里程数增幅一倍以上，且即便2025年建设目标达成，我国管网总里程数仅达到美国1/3规模，潜在增长空间仍然较大；三是国际业务，短期受全球公共卫生事件影响国际业务增长有所放缓，长期来看，随着公司品牌、知名度以及技术水平的不断提高，毛利率更高、产能占用较低的海外业务仍将是公司重要的营收来源。

外延扩300470展，打造大密封产业控股平台。

公司坚持“外延内生”双轮驱动发展战略，深度研究报告外延扩展方面，2017年12月公司收购优泰科100%股权，切入橡塑密封产业；2018年收购竞争对手华阳密封100%股权，完善自身业务布局的同时积极整合行业优势资源；2020年收购新地佩尔100%股权，切入特种阀门领域，通过业务结构和客户资源的互补实现协同发展。

公司“攻守兼备”通过外延收购，持续扩展业务领域、整合行业优势企业，打造大密封产业控股平台，向着全球领先的密封设备制造商不断迈进。

竞争优势显著，逐步实现进打造大密封产业控股平台口替代。

从技术角度来看，公司早已走过了引进、测绘仿制的阶段，新产品、新技术研发与国际巨兴业证券头基本处于同一水准，产品可靠性得到客户的广泛认可；从综合服务来看，公司为客户提供及时、优质的专业服务，确保客户生产正常运行，相比海外公司优势显著。

我们认为，随着石油化工、煤化工等领域中密控股关键设备国产化的逐步推进，公司将不断蚕食海外巨头的市场份额，逐步实现国产替代。

我们维持盈利预测，预计公司进入快速增长阶段，预计2020-2022年归母净利润2.71/3.84/5.06亿元，对应2020-2022年EPS1.38/1.95/2.57元/股，对应300470PE33.9/23.9/18.2倍（2020/09/03）,维持“审慎增持”评级。

风险提示：公共卫生事件反复；天然气管网建设进度不及预期；增量市场竞争激烈导致市占率提升不及深度研究报告预期；订单交付不及预期。