西部证券-欧普照明-603515-2020年半年报点评：Q2业绩环比改善，注重强化渠道管理-200903

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核心结论事件：公司2020年上半年营业收入和归母净利润分别为30.09亿元和2.50亿元，分别西部证券同比下降20.35%和38.31%。

Q2单欧普照明季度营业收入和归母净利润分别为19.79亿元和2.57亿元，同比分别下降6.44%和19.40%，降幅较Q1明显收窄；Q2扣非归母净利润同比增长0.65%。

总体来看，业绩603515符合预期。

推进2020年半年报点评传统渠道转型，强化电商及商用优势。

公司在二季度实现业绩改善，得益于在巩固产品优势的的基础上、对各渠道Q2业绩环比改善加强管理。

零售渠道，公司通过直播、自建微信商城、线上培训等方式赋能经销商，同时试点20余家新零售服务商，拓展流量注重强化渠道管理入口。

流通渠道网西部证券点较19年底扩张1万家左右。

电商渠道，欧普在“618”等重要促销节欧普照明点维持天猫平台行业第一。

商用渠道，公司落603515地普洛斯、花样年地产等标杆项目，同时积极向消防等业务领域延伸。

2020年半年报点评毛利率提升，二季度经营性现金流改善。

2020年上半年公司毛利率同比提升0.43pct至36.51%，一方面得益Q2业绩环比改善于对生产效率和成本的管控，一方面源于高毛利产品销售占比的提升。

费用方面，销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别同比提升2.56pct、1.18pct、注重强化渠道管理0.22pct，上半年净利率同比下降2.44pct。

上半年经营性现金流净额为-0.64亿元，但Q2经营性西部证券现金流为8.34亿元，同比提升63.53%。

地产竣工趋势向好，品类延伸及渠道拓展推动欧普照明成长。

随着地产活动逐步恢复，下半年照明终端需求有望逐603515步释放。

欧普积极推动销售端由单一产品向全面产品解决方案转型、延伸排插及卫浴等品类，同时拓展同2020年半年报点评业合作，推动成长。

投资建议Q2业绩环比改善：我国通用照明市场广阔，市场集中度有明显提升空间。

公注重强化渠道管理司作为行业龙头，在品牌、渠道等方面优势突出。

预计近三年EPS分别为1.23元/1.38元/1.52西部证券元，对应市盈率分别为23.6/21.1/19.1倍，维持“增持”评级。

风险提示：房地产政策变欧普照明化，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险。