兴业证券-北摩高科-002985-收购军用元器件检测标的，充分发挥上下游协同效应-200903

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投资要点公司9月2日发布公告：公司拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司（以下简称“京瀚禹”兴业证券）51%股权，转让价格为3.76亿元（含税）。

本次交易完成后，京瀚禹将纳入公司合并北摩高科报表范围。

京瀚禹从事军工元器件检测：京瀚禹成立于2008年，其业务包括为客户提供元器件的筛选、破002985坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，目前其检测能力、类别和吞吐量处于行业领先位置。

2020H1京瀚禹实现营业收入1.11亿元，同比增长13.20%，实现净利润5314.16万元，同比增长27.54%，净利率47.81%，同比增加5.37pct；2018-2020H1京瀚禹的净收购军用元器件检测标的利率一直保持在35%以上，盈利能力较强。

协同充分发挥上下游协同效应效应增强，形成优势互补：北摩高科与京瀚禹虽然业务不同，但都是为航空装备提供产品和服务，京瀚禹为北摩高科供应商，且有协同效应，但无关联关系。

本次交易完成后，京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围，并且将与公司原有渠道、资源、技术进行兴业证券充分融合，形成协同效应，优化公司产业布局，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，挖掘新的利润增长点，有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力，提升持续盈利能力与抗风险能力，从而促进公司的长远发展。

标的公司北摩高科曾收到康达新材收购要约，并承诺2020-2023年实现扣非税后净利润0.92/1.06/1.22/1.42亿元。

北摩高科此次收购案中，京瀚禹100%股权作价约7.37亿002985元，对应2019年净利润7442万元，PE约为9.9倍。

我们维持盈利预测，暂不考虑此次收购案影响，预计公司2020-2022年归母净利润2.96/4.14/5.84亿元，对应9月2日收盘价PE为1收购军用元器件检测标的04/74/53倍，维持“审慎增持”评级。

风险充分发挥上下游协同效应提示：下游需求低于预期；产品交付与收入确认进度滞后，民品市场拓展不及预期。