东吴证券-宏发股份-600885-2021年三季度报点评：高压直流、汽车继电器高增、利润率环比改善-211102

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2021Q3营收同比+31%、利润同比+25%，业绩高增符合预期。

公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入75.64亿元，同比增长39.12%；实现归属母公司净利润8.21亿元，同比增长37.44%。

其中2021Q3，实现营业收入26.17亿元，同比增长31.09%，环比增长1.90%；实现归属母公司净利润3.01亿元，同比增长25.28%，环比增长3.98%。

Q3公司高压直流（电动车）、汽车继电器维持高增长，功率继电器、低压开关稳增，整体表现亮眼，我们测算公司截止Q3期末累计订单未定在50亿元以上、产品交期持续紧张，同时Q3公司的生产受疫情影响有所限制，我们预计Q4环比Q3能有进一步改善。

供应链价格掌控能力强，Q3利润率环比有所提升。

2021Q1-3毛利率为35.17%，同比下降3.54pct，Q3毛利率36.17%，同比下降3.30pct，环比上升2.81pct。

毛利率同比下降主要受到运费重分类、及运费上涨影响，而原材料涨价的因素公司以材料套保等手段做到比较好的对冲。

Q1-3归母净利率为10.85%，同比下降0.13pct，Q3归母净利率11.48%，同比下降0.53pct，环比上升0.23pct。

公司今年汇率处理得当，消除了汇率波动的影响，同时随着产能利用率的提升，固定成本、费用比例降低，归母净利润Q3环比有所提升。

高压直流继电器高歌猛进，Q1-3翻倍增长。

我们测算2021Q1-3高压直流继电器出货额倍增，此前定点的戴姆勒、大众MEB等标杆客户起量、需求超预期，Tesla项目出货也大幅提升，同时由于海外供应链受疫情影响，测算预计宏发在全球份额有所提升。

今年公司持续获取新项目定点，包括车用BDU、储能PDU等集成产品拓展顺利，未来有望持续快速增长。

汽车继电器维持高增长，海外客户及新产品拉动明显。

我们测算2021Q1-3汽车继电器出货维持上半年的高速增长，尽管汽车产业受芯片短缺整体需求有一定影响，但宏发凭借新客户、新产品拓展持续提升份额，尤其在欧洲、美洲等海外市场高增，在插拔式继电器、PCB、大电流继电器等新产品实现了较快突破。

截止Q3期末宏发汽车继电器的全球份额尚低，我们预计未来份额有望持续提升。

功率继电器维持较快增长，白电需求增速放缓，但新行业崛起拉动需求。

我们测算2021Q1-3功率继电器出货维持较快增长，但Q3增速环比略有放缓。

从下游看，Q3白电、小家电需求增速有所放缓，但宏发份额持续提升，新客户实现批量供货；同时智能家居、光伏、充电桩、5G等领域需求的兴起拉动高功率继电器的需求，我们预计2022-2023年维持稳定增长。

信号、工控继电器高增，电力受“缺芯”影响、但Q3开始恢复。

1）由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛，信号继电器Q1-3迎来高增；2）工业继电器维持较快增长，来源于电源控制等领域，施耐德、ABB等客户需求进一步提升；3）电力继电器需求持稳，但我们预计Q4环比Q3有所改善，明年芯片供应缓解后有望恢复较快增长。

低压开关海外、国内双轮驱动，同比实现较好增长。

海外方面，低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖，同时公司不断获得海外核心客户的新品导入，我们预计份额继续提升；国内方面，暖通需求进入旺季，电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局，项目逐步配套上量。

盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.9亿元/16.5亿元/21.8亿元，同比+43%/+39%/+32%，对应EPS分别为1.60/2.22/2.93元/股，对应现价PE分别47倍、34倍、26倍，给予目标价93.24元，对应2022年42倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等.。