广发期货-国债早报：悲观情绪尚存，关注政策指引-200904

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[期债主要观点]昨日，国债期货低开后宽幅震荡，收盘涨跌不一，广发期货10年期主力合约涨0.15%，盘中一度跌0.23%，全天振幅0.42%；5年期主力合约跌0.01%，盘中一度跌0.24%，全天振幅0.28%；2年期主力合约持平。

银行间主要利率债收益率盘初明显上行3-5bp国债早报，午后市场情绪转好，收益率震荡下行，全天来看较昨日中债估值变动不大。

10年期国债活跃券200006收益率上行0.悲观情绪尚存5bp报3.1050%，5年期国债活跃券200005收益率上行3.06bp报3.0550%。

公开市场方面，央行昨日开展了1200亿元7天期逆回购操作，有关注政策指引1000亿逆回购到期，当日净投放200亿元，六日以来首日出现资金净投放。

资金面转好，隔夜广发期货回购加权利率跌逾31bp报在1.74%附近。

昨日早盘，受央行终结连续五日的货国债早报币净回笼操作影响，市场信心有所提振，资金面出现比较明显的改善，但总体而言对期债的刺激比较短期和程度有限。

一方面，央行本次净投放的资金量不大，短期的市场提振主要是由于情绪面对于货币政策在持续收紧后转松的预期，但央行本身的操作方向仍然是短端刺激，中长端资金的稳定是市场更迫切的需求，仍然在等待更为有力的悲观情绪尚存指引。

前期银行结构性存款大规模压降推升的负债端压力导致存单利率抬高，截至昨日一年期存单利关注政策指引率仍以上行为主，中长期利率的稳定仍然是市场的主要担忧。

另一方面，债券供给的压力也对短期的市场情绪有很大的干预作用，财政部周三公告称，将于下周三（9月9日）招标续发行总计1420亿元两期固息国债广发期货，再创普通国债单日招标规模新高，整个九月债券供给方面的压力仍然偏大。

持续观察央行近期的操作情况，实际上整体的政策态度并未发生改变，八月中下旬资金面收紧后央行在一段时间内对流动性的呵护态势，也曾启动14天国债早报逆回购补充更长端的流动性压力，而本周以来货币政策虽大幅回笼，但其实资金利率持续维持在利率走廊的中枢区间，央行维持流动性合理充裕的态度本质上从未转向。

预计后市货币政策思路不会扭转，仍会视资金利率中枢为锚灵活调控，在目前中长端利率较大压力的情况下可能启用中长悲观情绪尚存端货币工具以稳定市场。

此外，昨日午后期债市场出现一波拉涨，长端涨势更为明显，直接带动十年前国债期货最终反弹收涨，猜测可能与股关注政策指引市午后持续走跌以及离岸人民币汇率下调有关。

7月以来股市对期债的压制一度强化，8月中旬后两者的联动性广发期货有所弱化，相比股市上涨的压力，期债对于股市回调利好的敏感度相对更低。

昨日在股市方面，生物医药等高估值板块盘中出现明显回调，持续关注高估值板块的行情变动国债早报，可能对债市存在利好。

汇率方面午后人民币出现一波急贬，可能与美国经济政策刺激下美元指数反弹以及中印摩悲观情绪尚存擦反复的消息有关，后续需关注汇率变化对期债的影响。

整体来看，期债在短期内的悲观情绪尚有持续性，买方关注政策指引力量处于观望阶段，市场仍需要货币政策方面更有力的信号引导。

中期期债广发期货配置价值显现，短期预计仍为弱势震荡。