国信证券-上汽集团-600104-2021年三季报点评：单三季度业绩环比增长，设立飞凡汽车-211101

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三季度销量改善，业绩稳健增长2021年前三季度，公司实现营收5527.13亿元，同比增长10.84%；归母净利润为203.50亿元，同比增长22.24%。

拆单季度看，公司实现营收1866.16亿元，同比下降13.17%，归母净利润70.36亿元，同比下降14.75%。

生产受限的情况下，前三季度公司完成整车批售361.9万辆，同比增长0.16%。

公司新能源车销售大约48万辆，同比增长超过231%，继续在国内领跑；出口及海外销售约44万辆，同比增长99.62%，整车出口业内领先。

盈利能力保持稳定，研发投入环比提升2021年前三季度，上汽集团实现毛利率11.48%，同比增长1.54个百分点，净利率5.30%，同比增长0.89个百分点。

拆单季度看，2021年三季度，公司实现毛利率11.55%，同比增长2个百分点，净利率5.21%，同比增长0.27个百分点。

2021年前三季度，公司四费率为10.17%，同比增长0.53个百分点；单三季度四费率10.57%，同比增长1.71个百分点。

单三季度研发费用为48.36亿元，同比增长58%，主要由于公司进一步增加新能源、智能网联等技术的研发投入。

加码电动化、智能化，设立飞凡汽车电动化方面，上汽英飞凌第七代IGBT顺利量产，成本较进口产品大幅下降。

智能化方面，智驾“4i核心技术”——域控制器iECU、5G智能网关iBOX、智驾底盘iEPS和iBS已实现产业化落地。

新车型推出方面，智己汽车、上汽大众ID系列、上汽通用五菱有望贡献销量重要增量。

10月30日，公司公告设立飞凡汽车，将R品牌独立出来以轻资产的方式进行市场化运作。

风险提示汽车销售不及预期风险、疫情加剧风险、汽车芯片短缺风险。

投资建议：电动智能新品表现可期，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计21/22/23年EPS分别为2.33/2.56/2.74元，对应PE分别9/8/7倍，维持“买入”评级。