天风证券-风华高科-000636-Q3业务结构优化，看好未来高端扩产业绩弹性-211102

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事件：公司发布2021第三季度财报：（1）21Q3实现营收12.58亿元，yoy+10.03%，实现归母净利3.74亿元，yoy+305.4%；（2）21Q1-Q3实现营收39.55亿元，yoy+35.47%,实现归母净利8.79亿元，yoy+153.72%。

点评：奈电科技出表落地，公司轻装上阵，21Q3净利润高速增长，扣非后仍显示出优秀盈利能力。

21Q3公司加快研发投入&持续推进扩产项目，成果将在未来公司业绩中逐步体现，在下游5G通讯/汽车电子大逻辑不变+国产替代大趋势情况下，我们期待公司继续保持优秀盈利能力下的规模扩张。

1.21Q3出售FPC资产带来净利润高额增长，扣非后盈利仍可观公司21Q3营收保持同比增长（yoy+10.03%），综合毛利率提升至34.78%（yoy+3.35PCT，qoq+0.04PCT），21Q3净利率新高达29.81%（yoy+21.3PCT，qoq+8.71PCT），实现归母净利3.74亿元（yoy+305.4%），扣非后归母净利为2.41亿元（yoy+61.88%），扣非后净利润增速仍可观，公司21Q3盈利能力显著提升。

21Q3非经常收益主要来自公司出售股权/资产：（1）原全资子公司奈电科技增资扩股，公司股权比例下降至30%，出售股权部分确认投资收益；（2）出售肇庆市大旺高新区土地及附属建筑确认资产处置损益。

2.奈电科技出表落地，看好公司在RCL领域长期发展今年7月，奈电科技完成工商变更正式出表，公司股权占比由100%降为30%，一方面，奈电出表后公司轻装上阵，盈利能力得到显著提高，另一方面，剥离奈电的线路板业务后公司得以整合资源专注发展RCL领域。

受到新冠疫情反复、整体经济形势等因素影响，Q3以来消费电子市场整体处于相对低迷状态，公司作为国内电子元件龙头企业，与部分战略终端客户建立了良好合作基础，具备应对短期市场波动的能力并维持了业绩持续增长，长期来看，一方面，5G通讯、汽车电子等终端长期逻辑不变，国产替代大趋势不变，另一方面，公司产品结构高端化持续推进，竞争优势凸显，我们看好公司在RCL领域长期发展。

3.加速研发&扩产推进，产品结构高端化助力公司步入增长新周期加速研发投入：21Q3公司研发费用0.75亿元，研发费用率达5.96%（yoy+0.86PCT，qoq+1.32PCT），21Q1-Q3研发费用率达5.19%。

公司为国内电子元器件行业唯一拥有企业国家重点实验室的企业，21年以来加速研发投入，在高端电容等主营产品方面取得持续突破，逐步实现产品结构高端化。

继续推进扩产项目：（1）月产50亿只高端电容一期项目进入产能爬坡阶段；（2）月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已有部分产能释放。

5.投资建议：我们看好公司作为国产MLCC龙头，奈电出表后，持续研发&扩产带来的长期发展机遇。

考虑到消费电子市场短期波动以及公司长期发展优势，我们调整公司21-23营收预测为53.1/74.52/101.35亿元（原值为：68.74/95.71/119.63亿元），调整21-23净利润预测为11.53/13.93/18.89亿元（原值为：13.3/18.22/24.5亿元），维持“买入”评级。

风险提示：MLCC行业继续波动风险；新产品认证风险；盈利能力不能维持风险。