华创证券-航空行业2020年中报综述：疫情影响致上半年大幅亏损，华夏实现唯一盈利，持续强推华夏，看好春秋，关注行业修复节奏-200904

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航空公司半年报综述：疫情影响致华创证券行业大幅亏损，华夏唯一盈利，春秋、吉祥Q2亏损相对可控。

1）民航局披露民航全行业（含航空公司，机场，保障企业等）一季度亏损398.2亿元，二季度亏损342.5亿元，较一季度减亏38.5亿元，上半年合航空行业2020年中报综述计亏损740.7亿元。

2）上市航司角度：上半年6疫情影响致上半年大幅亏损家重点上市航司（三大航+春秋+吉祥+华夏）实现营业收入1039亿元，同比下降51.6%；6家公司合计亏损272亿元，去年同期为盈利83亿元，其中三大航亏损262亿元，去年同期为68亿元。

3）分公司看华夏实现唯一盈利：收入下滑幅度最小的为华夏航空（-20%），利润端，国航、南航、东航分别亏损94、82及85亿，春秋亏损4.1亿，吉祥亏损6.8亿，华夏航空盈利823万，是唯一盈利航企。

注：剔除国泰和山航投资持续强推华夏损失后，测算国航归母净利润为亏损72.9亿，亏损金额小于东航及南航。

4）收益水平看好春秋：座公里收入两位数下降。

三大航：整体客公里收益0.5元，同比增长1.3%，座公里收益0.34元，下降17%；民营航企：春秋、吉祥、华夏航空客关注行业修复节奏公里收益分别为0.33、0.50和0.64元，同比下降9%、增长6.3%和增长5.9%，座公里收益0.24、0.34及0.41元，分别下降27%、15%及15%。

5）华创证券上半年货邮运输为一大亮点。

由于东航和国航均已剥离全货机业务，货运收入弹航空行业2020年中报综述性较小，南航受益较大（南航货邮收入达到77亿，超过国航与东航之和。

疫情影响致上半年大幅亏损）6）成本端：受益油价成本大幅下降，受航班减量影响单位扣油成本大幅增长。

H1三大航合计成本1098亿元，同比下降36%，其中航油成本合计215亿元，同比下降61%华夏实现唯一盈利，主要因航油价格同比下降近3成，而航班量同比下降。

持续强推华夏扣油成本合计883亿元，同比下降24%。

由于运力大幅下降，测看好春秋算三大航单位座公里扣油成本同比增长56%。

春秋与吉祥单位座公里扣关注行业修复节奏油成本分别为0.23及0.31元，同比增长14%及30%，优于三大航。

后疫情时代：国内出行需求预计或长期优于国际，行业未来存在出现供需错配推动强弹性华创证券的机遇。

1）后续评估：我们预计8月国内线或恢复到去年同期水平的8成航空行业2020年中报综述左右，而国际航线不确定性较大，预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-55%、-29%、-10%。

全年客运量下降37%，其中疫情影响致上半年大幅亏损国内下降31%，国际下降85%。

2）我们认为航空华夏实现唯一盈利公司管理能力愈发重要。

在外部经营环境进一步复杂、市场需求下沉且分散、市场化持续推进持续强推华夏的背景下，航空公司管理能力将愈发重要。

在后疫情时代，如何市场研判、调整运力、收益管理、成本控制以及看好春秋如何设计和推出富有特色的航空产品等均考验航空公司管理能力。

3）我们认为从更长维度看，航空业或将迎来供需错配推动的行业复苏强弹性：基于行业2020年预计或出现运力负增长，2021年飞机引进预计仍难规模恢复，连续两年低位运营后，一旦2021年某个阶段需求端出现修复至2019年水平之上（或关注行业修复节奏来自于疫情商业化，或来自于海外疫情有力控制，或来自于国内抑制需求爆发），则航空业料将迎来供需错配情形，预计或推动行业出现复苏强弹性。

投资建议：继续强推华夏航空，公司创新性及成长性仍被市场低估，华创证券看好公司目标市值200亿+；继续看好春秋航空，经营灵活性管理能力应获溢价；关注股价处于低位的三大航与吉祥的修复机会。

风险提示：疫情反复影响航空行业2020年中报综述经济增速，油价大幅上涨。