天风证券-无锡银行-600908-PPOP增速高，拨备再上台阶-200904

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事件：8月27日，无锡银行披露1H20业绩：营收19.64亿元，Yo天风证券Y+18.59%；归母净利润6.76亿元，YoY+4.97%；年化加权平均ROE为11.36%。

截至20年6月末，资产规模173无锡银行7亿元，不良贷款率1.14%。

点评：营收及PPOP高增长1H20营收增速18.59%，较19年增加7.7个百分600908点，较1Q20的31.01%（主要是公允价值变动导致高增）下滑12.42个百分点；其中净利息收入YoY+11.07%，净手续费收入YoY+62.19%，主要是代理业务手续费收入增长较快（YoY+92.08%，或是净值化转型较早所致）。

拨备前利润增速26.17%，较1QPPOP增速高20下降9.98pct。

拨备计提加大使得净利润增速下滑明显，1H20归母净拨备再上台阶利润增速4.97%，较1Q20的12.8%下滑较多，主要是资产减值损失同比增加74.51%，与行业趋势一致。

净息差略降，存款增长提速净息天风证券差有所回落。

1H20净息差2.0%，较19年下降2BP，主要是贷款利率较19年下降5BP至4.9无锡银行9%，同时存款成本较19年上升3BP至2.35%。

近期市场利率已有所回升，预计600908未来息差仍将承压。

存PPOP增速高贷款增长提速。

无锡银拨备再上台阶行1H20资产规模1737亿元，较年初增长7.28%，其中贷款余额942亿元，同比增长14.35%，较1Q20提升0.76个百分点，占生息资产比重提升1.65个百分点至54.29%；1H20存款余额1402亿元，同比增长10.7%，较1Q20提升0.94个百分点；存款占计息负债比例提升至89.33%。

资产质量全面夯实，拨备再上台阶不良天风证券核销力度加大。

无锡银行1H20不良贷无锡银行余额10.78亿元，不良贷款率1.14%，与年初下降7BP；关注贷款率0.32%，较年初下降5BP，维持在极低水准；逾期贷款率0.49%，较年初下降44BP；不良偏离度39.05%，较年初下降27.1个百分点。

1H20不良贷款核销3.86009084亿元，同比增长664%，核销力度加大；1H20不良（加回核销）净生成率1.29%，较年初上升96BP，主要系加大不良确认力度。

拨备PPOP增速高覆盖率突破300%。

1H20拨贷比3.51%，较年初提升1BP；拨备覆盖率达306.49%,较年初提升18拨备再上台阶.31个百分点，风险抵补能力增强。

投资建议：资产质量优异，业绩或存释放空间尽管今年监管号召加大拨备计提，但无锡银行资产质量优异，贷款关注率逾期率极低，预计下半年拨备计提天风证券力度不会再加大，我们维持无锡银行20/21年归母净利润增速预测为5.9%/8.9%。

由于经济复苏，疫情影响消退，上调目标估值1.1倍20年PB，对应目标价7无锡银行.13元/股，上调评级至买入。

风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差600908大幅收窄。