天风证券-华锐精密-688059-业绩快速增长，短期毛利率变动但盈利能力仍然稳定-211102

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行业需求持续旺盛，业绩同比环比均有增长：1）前三季度公司实现收入3.59亿元，同比增长62.68%，归母净利润1.22亿元，同比增长98.32%，扣非后归母净利润1.14亿元，同比减少87.10%。

2）其中三季度单季实现营业收入1.29亿元，同比/环比分别增加54.84%/8.04%；归母净利润0.48亿元，同比/环比分别增加77.42%/20.30%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比/环比分别增加64.43%/10.23%。

3）公司现有生产线仍在增加新设备提升产能，预计下半年产能较上半年仍有小幅提升。

同时参考同行业刀具企业营收情况，欧科亿三季度单季营收同比增长41%、中钨高新三季度单季营收同比增长30%，我们认为刀具行业需求持续旺盛。

净利增速大于营收增速，盈利能力进一步提升：1）利润率水平环比同比均有提升，前三季度公司毛利率/净利率分别为51.18%/33.89%，同比分别增加0.55/6.09pct，值得注意的是环比也有一个比较好的提升，毛利率/净利率分别增长1.90/3.76pct（我们认为主要系产品有所提价）。

2）费用率得到进一步管控，前三季度期间费用率为12.95%，同比减少3.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93%/5.25%/4.72%/0.05%，财务费用系上市后资金充裕利息支出减少有了一定的下降。

回款能力、盈利质量表现良好：公司本期应收账款周转天数、存货周转天数分别为62.89天、106.62天，较去年同期的74.40天、139.92天有所改善，周转加快。

本期收现比、净现比分别为69.80%、37.26%，较去年同比分别增长7.70pct、14.71pct，盈利质量有明显提升。

我们认为产品价格可以基本覆盖原材料价格的上涨，四季度盈利能力有望进一步上升：公司原材料中最为关键的是碳化钨，直接材料占总成本的40%-50%，碳化钨占直接材料的一半。

碳化钨（湖南）在Q1、Q2、Q3的涨价幅度分别为6.95%、5.10%、11.04%，带来一定成本上升，但同时公司产品有所提价7月全系产品涨价10%，公司存货周转需要3-4个月，而这将作用到四季度的利润，盈利能力有望进一步上涨。

盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为4.79亿、6.25亿、8.11亿，YOY为53.34%、30.57%、29.78%；归母净利润为1.56亿、2.06亿、2.75亿，YOY为75.02%、32.13%、33.78%，对应PE为46X、35X、26X，维持推荐。

风险提示：下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险；安全生产风险等。