天风证券-先导智能-300450-存货200%增长，盈利能力大幅提升彰显龙头地位！-211102

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先导智能披露三季报，略超我们此前的预期上限，绝对值比增速更重要：公司前三季度共实现收入59.48亿元，同比增长43.35%，单季度实现收入26.80亿元，同比增17.26%；前三季度实现归母净利润为10.04亿元，同比提升56.96%，单季度归母净利润为5.03亿元，同比增22.17%；前三季度扣非净利润为9.75亿元，同比提升61.26%，单季度扣非4.86亿元，同比增27.66%。

我们认为三季度绝对值比增速更加重要，主要原因系去年同期基数较高（去年Q3单季度占到全年利润的54%），而本年度利润逐季度平稳释放。

公司前瞻指标存货同比两倍增长，现金流量表质地明显改善：公司本期存货高达73.23亿元，同比YOY+201.36%，环比提升23.45%，合同负债为35.21亿元，同比YOY+134.58%，环比提升24.95%。

公司本期经营性现金流为净流入6.28亿元，同比YOY+117.62%，存货的大幅增长意味其在手订单大幅增长。

公司前三季度经营性活动现金净流入为6.28亿元，投资活动现金净流出30.53亿，主要系购买交易性金融资产30亿左右。

公司盈利指标企稳回升，单季度净利率高达18.76%、我们认为未来仍有显著提升空间，控费卓有成效：公司第三季度毛利率为36.70%，净利率为18.76%，扣非净利率为18.13%；公司前三季度毛利率为37.50%，净利率为16.88%，扣非净利率为16.38%，同比分别提升1.08、1.47、1.82个百分点，我们认为经营质量进一步提升。

公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%、6.33%、10.44%、-0.39%，分别同比变动1.17、1.78、0.21、-0.91个百分点，但环比有效下降0.01、0.71、0.66、0.19个百分点。

公司应收账款周转率明显加快，而存货周转率降低，我们认为主要系存货增速显著快于收入增速所致：公司本期存货周转天数为370天，应收账款周转天数为132天左右，而去年同期为分别为235天、156天，上一季度为392天、160天左右，存货周转速度下降、主要系存货增速显著存快于收入。

盈利预测与投资建议:考虑到公司近期业务的发展，预计2021-2023年公司营业收入由前值的89.44亿、158.35亿、203.05亿上调为95.98亿、172.14亿、235.57亿；归母净利润分别由前值的14.19亿、28.84亿、35.80亿上调为15.85亿、32.79亿、45.40亿。

对应PE84、41、29X，维持买入评级。

风险提示：海外客户招标不及预期，竞争加剧，设备单位投资额下降等。