中信证券-一周研读：经济向好，盈利向上，资金驱涨-200904

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【国内经济持续向好】洪涝影中信证券响逐步消退，国内工业生产继续回升。

投资增速有望环比改善，消费料将重回正增长，进一周研读出口压力最大的时期已过。

经济向好经济持续向好的方向发展，有望支撑风险资产开启下一轮上涨。

【PMI小幅回落不改总体向好趋势盈利向上】制造业PMI连续六个月位于荣枯线上，8月小幅回落0.1个百分点至51.0%，不改总体景气向好趋势，尤其是高技术制造业和装备制造业等新动能发展加快。

随着市场需求持续复苏，供需缺口进一步收窄，企业经营预期明朗乐观，并且稳外贸政策效应持续释放，此前相对较弱的制造业出口稳中向好，但是小型企业经营问题以及就业问题仍是当前经济运行的薄弱资金驱涨环节，预计政策将更有针对性地减负、稳岗、扩就业。

【8中信证券月经济金融数据展望：经济持续向好】洪涝灾害对8月中国经济基本面的影响逐步消退，在积极财政和偏宽货币的支撑下，工业生产继续回升，企业经营预期明朗。

预计8月基建投资有望高于6-7月的水平，虽然地一周研读产融资有收紧趋势，但由于销售处于较好水平，预计地产投资仍维持高位。

制造业投资修经济向好复斜率料将仍平缓。

预计消费重回盈利向上正增长区间，进出口压力最大的时期已经过去。

宽信用仍存资金驱涨，社融增速或将升至13%左右。

经济正持续向中信证券好的方向发展。

【9月债市展望：可以乐观一些】经历了8月份草木皆兵的债券市场后，9月份可以对债一周研读券市场乐观一些。

9月流动性缺口有望大幅收窄，资金面对债券市场边际经济向好改善；基本面和货币政策的稳定性和“确定性”成为利率上有顶下有底的约束；股债相对回报回归均衡，当前利率水平下债券配置价值有所凸显。

虽然仍然需要警惕股债跷跷板效应，但是我们认为前期超调为9月利率回落创造了空间，我们维持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的盈利向上判断。

【大类资产配置：市场开启下一轮risk-on】国内经济景气度延续回升，货币政策以稳为主，欧洲疫情反复而美国数据持续超预期，美联储修资金驱涨改货币政策框架延长低利率持续时间。

进入9月外部扰动逐步降温，风险资产有望开启下一轮上涨，商品价格料将继续偏强运行，债市中信证券存在超跌反弹机会。

股票：增量资金提供了市场上行的动力，扰动因素一周研读消散打开市场上行的空间，基本面表现优异抬升了市场的底线。

A股市场已经济向好经进入增量资金驱动的模式，重点关注顺周期、可选消费和低估值银行、保险三大主线。

债券：预计信贷投放节奏将放缓，其对债券配置的挤出效应也将有所减轻；降成本、让利盈利向上实体的政策思路也需要商业银行加大债券投资的力度。

债市持续资金驱涨调整后有望迎来超跌反弹的机会。

商品：消费旺季中信证券带动基本面持续好转，基本金属价格有望偏强运行。

黑色需求数一周研读据不及预期，但旺季仍值得期待。

贵金属中长期上涨经济向好逻辑未变。

原油库存持续去化，价格有望震荡盈利向上上行。

【降准的可能性上升】近期债券市场表现比较弱，从收益率曲线来看，走出了一轮熊平的走势，流动性的结构分层是重资金驱涨要的原因之一。

我们认为债市持续走熊的中信证券支撑逻辑并不强。

继续熊平的逻辑要一周研读求短端利率继续上行，推动长端利率向上。

但银行体系仍然承担为实体宽信用和降成本的任务，明年不良的压力预计也经济向好会增加，没有必要刻意维持流动性分层的状态，降准或超额续作MLF缓和压力可能是更好的选择。

熊陡的可盈利向上能性更小。

经历了8月份草木皆兵的债券市场后，我们认为资金驱涨降准的可能性在上升，维持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断，利率超跌之后形成了较好的入场时机。