天风证券-食品饮料行业：白酒三季报分化加剧，茅台批价有指向性-211102

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【行情周回顾及北上监测】上周（10.25-10.29）中信白酒下跌3.51%，跌幅大于中信食品饮料的1.26%，小于上证指数0.29%，涨幅排名前3名的个股为迎驾贡酒、口子窖、洋河股份，涨幅排名最后3名的个股为山西汾酒、酒鬼酒、青青稞酒。

上周北上资金净买入11.9亿元，获得资金净流入前三的个股为五粮液、酒鬼酒、山西汾酒，资金流出前三的个股为洋河股份、贵州茅台、今世缘。

【投资观点】上周白酒的三季报揭晓，分化已然开始加剧，未来两个季度仍会持续。

我们认为当前需要密切关注三点：一是茅台批价如何走，这个直接关系到渠道信心；二是次高端白酒的增速能否软着陆，并且匹配合理的市场预期；三是估值切换的确定性标的如何筛选，因为看明年上半年，符合估值切换的标的有限。

茅台三季报营收表现略低预期，利润表现符合预期。

近期茅台批价走弱，飞天整箱批价由3750元降至3550元，散瓶批价由2800元降至2700元。

茅台品牌价值认可度高，带来了较高的护城河，另外公司提价能力仍存，高端白酒提价的核心逻辑未变。

就茅台开箱政策来看，我们认为目前茅台估值合理，未来若开箱政策全面取消或将利好批价回归合理水平，公司经营或将更为良性。

五粮液三季报营收及利润增速略低预期，泸州老窖符合预期。

整体看，高端白酒板块业绩表现仍在合理范围内，高端酒提价核心逻辑未变，我们判断兼具放量弹性的五粮液和泸州老窖估值切换确定性较高。

上周次高端板块震荡向下，部分次高端板块三季报基本符合预期。

部分次高端企业结构升级均向高端化进军，其中水井坊三季度营收、利润略超预期，高端产品发力销售增长迅速，实现营收33.41亿元，同比+76.03%。

员工持股计划的落地将稳固公司优秀人才，激发核心骨干动力，考核目标较为积极，未来业绩有望持续较快的增长势头。

次高端板块对明年营收预计将降速的高估值标的保持中性谨慎观点，可持续关注明年增速可持续的次高端标的，如舍得酒业、水井坊。

建议重点关注底部反转、有改革预期的洋河股份，公司江苏省内改革超预期，内部管理年轻化改革兼产品升级改革，梦6+稳步放量，水晶梦与新天之蓝逐步向好，公司改革向上趋势确立。

【推荐标的】推荐标的：洋河股份重点关注：舍得酒业、水井坊、五粮液、泸州老窖风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。