财信证券-华锐精密-688059-盈利能力稳步提升，看好公司未来发展-211031

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事件：华锐精密发布三季报，2021年前三季度，公司共实现营收3.59亿元，同比+62.7%；实现归母净利润1.22亿元，同比+98.3%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+87.1%。

其中Q3单季度，公司实现营收1.29亿元，同比+54.8%；实现归母净利润0.48亿元，同比+77.4%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比+64.4%。

盈利能力持续提升。

公司2021年前三季度毛利率为51.2%，同比提升0.6pct；其中Q3单季度毛利率为51.9%，环比提升1.9pct。

在前三季度原材料涨幅明显的背景下，公司毛利率仍得到提升。

这说明一方面公司能将原材料涨价的影响很好的传导至下游，另一方面也说明公司产品结构在逐步优化，中高端比例在提升。

2021年前三季度净利率为33.9%，同比提升6.1pct，销售、管理及财务费用率合计下降3.8pct，非经常性损益贡献4.3pct。

Q3单季度净利率为36.9%，环比提升3.8pct。

拟发可转债，加码数控刀具布局。

今年8月30日公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债向不特定对象募集不超过4亿元（含），用于精密数控刀体生产线建设项目及高效钻削刀具生产线建设项目及补充流动资金。

其中投资1.99亿元布局精密数控刀体生产线建设项目，项目建设期2年，达产后预计可实现每年精密数控刀体50万件的产能，实现年平均营业收入2.4亿元，净利润6143万元，项目毛利率为45.27%，净利率为25.6%。

投资1.53亿元布局高效钻削刀具生产线建设项目，项目建设期2年，达产后将新增高效钻削刀具产能140万支，预计可实现年营业收入1.68亿元，净利润5307.15万元，项目毛利率为52.64%，净利率31.59%。

行业逻辑确定，公司持续受益。

根据我国机床工具工业协会统计数据，2020年我国刀具市场消费规模为421亿元，进口刀具（含进口刀具在华生产并销售）131亿元，同比下降3.7%，显示进口替代逻辑得到验证。

在机床数控化率提升+硬质合金占比提升+进口替代的推进下，数控刀片行业仍处于供不应求的阶段，公司作为数控刀具的头部企业有望持续受益。

投资建议。

预计2021-2023年，公司实现归母净利润1.59亿元、2.14亿元、3.02亿元，对应EPS分别为3.61元、4.85元、6.30元，对应PE分别为41.17倍、30.66倍和23.62倍，参考中钨高新、欧科亿数控刀具类公司的估值水平，给予公司2022年34-37倍PE，对应合理估值区间为164.9-179.5元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。