东兴证券-豫园股份-600655-逆势扩张，“产业运营+产业投资”双驱动-200904

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事件：公司发布2020H1财报，2020H1实现营业收入200.54亿元（东兴证券YoY+0.88%）；归母净利润11.05亿元（YoY+10.37%）；Q2单季度而言，营业收入为97.52亿元（QoQ-17.17%），归母净利润7.80亿元（QoQ+30.13%）。

珠宝主业豫园股份逆势扩张，推进品牌战略调整及扩张。

疫情期间公司逆势扩张，彰显公600655司资金实力。

20H1净增门店208家，逆势扩张网点总数达2967家。

门店扩张拉动营收增长，20H1珠“产业运营+产业投资”双驱动宝营收103.85亿元同比增长2.04%。

门店扩张带动公司渠道布局日益完善，叠加下半年婚庆市场的复苏、金价对下游消费的催化，公司业绩有望东兴证券持续提升。

同时，公司持续推豫园股份进珠宝品牌调整、扩张。

公司对原有老庙600655、亚一进行差异化品牌战略调整，多元合作加快推新速度。

同时，公司收购法国轻奢珠宝DJULA、与意大利奢侈品Damiani成立合资企业，向高端化品牌延伸，珠宝品牌矩阵逆势扩张日益完善。

加码优质赛道，快乐时尚产业布局版图“产业运营+产业投资”双驱动扩张。

新管理层推动东兴证券老字号焕新光，加速传统食品年轻化、餐饮连锁化，形成以“老城隍庙”品牌为核心的食饮品牌矩阵。

同时，公司聚焦化妆品豫园股份、白酒等优质赛道。

上半年，公司完成收购控股美妆品牌“AHAVA”、“WEI”、白酒品牌“金徽酒”，美妆、白酒赛道纳入豫园600655版图。

老字号焕新、新逆势扩张产业布局，豫园构建实体产业帝国。

以地产为依托，推动“产业运“产业运营+产业投资”双驱动营+产业投资”双轮驱动。

公司地产板块商业管理&物业租赁、物业开发东兴证券&销售分别实现收入16亿元、192亿元，同比增长20%、30%。

同时，豫园股份公司新增珠海、重庆等多地物业项目，新增322万方。

依靠物业、商业板块600655打造复合功能地产，以多样化产业取得低溢价物业项目，产业间相互补充、相互支撑，推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。

盈利预测与投资评逆势扩张级：我们看好公司未来持续成长，预计公司20/21/22年营收分别为481.64、545.56、612.14亿元，归母净利润分别为36.06、40.93、47.56亿元，EPS分别为0.93、1.05、1.22元，对应PE分别为10.53、9.28、7.99倍，维持公司“推荐”评级。