中信证券-电力设备及新能源行业2020年中报业绩总结：增长韧性凸显，格局加速优化-200904

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行业回顾：2020H1行业整体营收6121.42亿元（同比+5.24%），归母净利润415.48亿元（同比+11.89%），综合毛利率22.29%（同比-0.27pcts），经营性净现金流195中信证券.12亿元（同比-23.57%）。

分板块来看：电气设备：2020H1电气设备板块虽受疫情影响现金流有所承压，但各项行业指标加速修复，龙头中报业绩表现优秀；营收2068.40亿元（同比+1电力设备及新能源行业2020年中报业绩总结.95%），归母净利润140.74亿元（同比+9.93%），综合毛利率23.29%（同比+0.40pcts），经营性净现金流14.93亿元（同比-73.25%）。

电源设备（新能源发电）：2020H1电源设备板块受益于国内光伏需求复苏、风电抢装等因素，在疫情背景下业绩仍表现良好，经营性净现金流大幅改善；实现营收3129.23亿元（同比+16.34%），归母净利润230.67亿元（同比+36.69%），综合增长韧性凸显毛利率22.70%（同比+0.41pcts），经营性净现金流112.70亿元（同比+118.92%）。

车用动力系统：2020H格局加速优化1受疫情影响国内新能源车产销39.7/39.3万辆，同比下降36.5%/37.4%，其中燃料电池车产销390/403辆，同比下降66.5%/63.4%，下游景气度降低导致中游电机电控和燃料电池板块承压；下半年看由于国内疫情得到良好控制、产业链排产恢复、燃料电池扶持政策落地，车用动力系统板块有望迎来修复。

机构持仓分析中信证券：截止2020H1，基金持仓电力设备及新能源行业市值规模1626.01亿元，较2019年底提升71.52%；占基金持仓A股规模的比重为5.67%，较2019年底提升1.74pcts，超配1.64pcts。

估值分析：行业PE（剔除负值）为31.6倍（同比+17.6%）；PE中电力设备及新能源行业2020年中报业绩总结位数为30.0倍（同比+3.9%）。

投资策略：电气设备：电网投资加速释放，重点推荐受益于国网“混改”的国网系科技类龙头国电南瑞；低压电器景气度加速修复，持续推荐受益5G建设的低压电器中高端国产龙头良信电器、双主业低压电器分销龙头正泰电器；制造业全年增长韧性凸显预期向好，重点推荐国产工控龙头汇川技术、电力电子平台型企业麦格米特；电源设备（新能源发电）：光伏产业链价格受供不应求格局推动迎来阶段性回升，中长期有望受益于平价上网经济性和竞争力持续强化维持快速增长，硅料、光伏玻璃、胶膜、电池片等环节优质龙头公司有望迎来竞争优势强化和业绩高增长，重点推荐通威股份、大全新能源、福斯特、信义光能、福莱特、隆基股份、阳光电源、爱旭股份；风电行业推荐具备市场份额优势、产能结构升级能力和海外市场拓展实力的核心零部件龙头中材科技、东方电缆。

车用系统：推荐与采埃孚成立合资公司并供货格局加速优化海外巨头车企奔驰、宝马的电机龙头卧龙电驱、三元正极前驱体龙头格林美和燃料电池龙头的亿华通。

风险因素：电气设备：电网投资不及预期，制造业景气度不及预期，市场竞争加剧等；电源设备（新能源）：装机增长不及预期，成本下降不及预期，产业链配套能力受限等；车用系统：新能中信证券源车销量不及预期，燃料电池扶持政策不及预期，市场竞争加剧。