中泰证券-宇通客车-600066-销量降幅大幅收窄，产量实现增长-200903

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事件：公司发布8月产销公告，8月销售大中客0.40万辆，同比减少6.0%；累计销售大中客1.86万辆，同比减少42.9%；8月生产大中客0.38万辆，同比增长17.5%；累计生产大中客1中泰证券.84万辆，同比减少41.9%；销量降幅大幅收窄，产量实现增长。

随着终端需求逐渐恢复，8月实现宇通客车大中客销量0.40万辆（-6.0%），产量0.38万辆（+17.5%）。

多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全部或基本更600066换为新能源客车。

我们认为短销量降幅大幅收窄期内公交车领域新能源替换动力强，销量有望超预期。

大中客：替代效产量实现增长应退去、行业需求企稳，销量有望从13.4万辆重回18万辆。

受“公铁竞争”中泰证券、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压，2016年行业销量达到顶峰18.9万辆，2017-2019年持续下滑，2019年销量为13.4万辆。

随着替代效应退去宇通客车，座位客车市场将趋稳。

随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升，我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，600066销量中枢为18万辆左右。

新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市销量降幅大幅收窄占率有望提升至40%。

随着行业产量实现增长进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。

2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%，同中泰证券比提升2.6PCT；2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%，同比提升3.3PCT。

我们预计2025年市场出清，大中客市场公司市占率有望达宇通客车到40%。

中长期：公司稳态利600066润有望超30亿元。

随着国内大中客市场企稳回升，中长期大中客销量有望达销量降幅大幅收窄18万辆。

同时随着新能源进入补贴后期，尾部企业出清，公司在新能源市场产量实现增长市占率有望提升。

根据我们对行业销量与公司市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公中泰证券司净利润有望超30亿元。

公交需求提升为大中客提供长期成宇通客车长性。

当前公交约600066占大中客销量的六成。

从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影销量降幅大幅收窄响，公路车市场不断萎缩，公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。

与此同时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从2009年的41.2万辆提产量实现增长升至2019年的69.3万辆。

客车是扩大交通多样化、一中泰证券体化的重要组成部分。

当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道宇通客车交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提升，为大中客提供长期成长性。

盈利预测与估值建议：随着600066大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。

我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元，对应EPS为0.8销量降幅大幅收窄1/0.92/1.01元。

公司当前估值处于历史中低位置，给予“增持”产量实现增长评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能中泰证券源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。