开源证券-晶丰明源-688368-公司首次覆盖报告：选择无封测模式，选择持续创新-200903

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LED照明驱动全球第一，首次覆开源证券盖给予“增持”评级晶丰明源是LED照明驱动芯片出货量全球第一。

在多名竞争对手纷纷建立封测厂的背景下，晶丰明源选择将资金投入到技术创新，从成本晶丰明源、工艺和附加值方面持续优化LED驱动类芯片产品。

受通用LED驱动芯片市场竞争日益激烈影响，公司发现消费者对智能LED灯具的需求，并重点布局智能LED驱688368动芯片产品，显著优化了公司的毛利率水平。

受益于下游LED照明市场稳步扩张以及智能LED照明持续推广，2016-2019年公司营选择无封测模式收稳步增长，年均同比增速为15.5%。

预计公司2020-2022年归母净利选择持续创新润为0.58/1.24/1.56亿元，对应EPS为0.94/2.01/2.53元，当前股价对应PE为133/62/49倍。

首次覆盖，给予开源证券“增持”评级。

通用LED成红海市场，转战智能家居大势所趋2019年国内通用LED照明市晶丰明源场渗透率已超80%，下游LED灯具渗透率提升为中游芯片设计行业所带来的红利愈发淡化，使得通用LED驱动芯片已成红海市场。

随着智能家居市场持续发展，预计到2020年中国智能照明产值规模将高达1035亿，同时，相较于智能家居对于灯具数量的提升，单位灯具LED照明驱动芯片价值量的提升更为亮眼，以飞利浦推出的Hue智能灯泡为例，该产品需配备4颗左右PWM调688368光恒流驱动芯片，大幅提升了单位灯具的LED照明驱动芯片价值量。

布局家电市场，电机驱动稳步发展作为选择无封测模式采用无封测模式的LED照明驱动芯片设计厂商，晶丰明源需要持续拓展高附加值业务以缓解通用LED照明驱动IC毛利率较低的问题。

大家电产品对零部件成本敏感度较低、稳定性要求较高，能够给予电源选择持续创新IC产品较高的毛利率水平，符合晶丰明源持续优化毛利率的需求。

为此，晶丰明源通过收购英特格林电机业务开源证券与凌鸥MCU业务，积极布局国产替代空间较大的家电电机驱动市场。

风险提示：通用LED驱动芯片毛利持续承压；智能LED驱动芯片下晶丰明源游需求不及预期；电机驱动产品放量速度存在不确定性。