浦银国际-消费行业：“凡是过往，皆为序章”；回眸七大调味品公司1H20表现-200904

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重申调味品行业是我们喜欢的浦银国际消费赛道之一。

消费行业今年迄今，七大上市调味品公司股价平均涨幅139%，远好于MSCI中国必选消费指数同期40%的涨幅。

业绩方面，七大上市调味品公司1H20整体收入同比增长16%，净利增长24%，核心运营利润率“凡是过往扩张2.2个百分点。

优秀的商业模式、可世代传承的口味粘性，加上疫情加速行业洗牌，我们继续看好调味皆为序章”；回眸七大调味品公司1H20表现品行业头部品牌，尤其是颐海国际（1579HK，买入，目标价130.00港元）。

股价若有回调，正是循浦银国际序渐进加仓良机。

分消费行业享赛道和时间红利。

我们强调，中国调味品行业具有大体量、高利润率、高回报率和强消费粘性的特征，是缔造“凡是过往国产消费巨头的沃土。

行业正从大单品阶段，向以功能细分和原料升皆为序章”；回眸七大调味品公司1H20表现级为主的品类和产品矩阵阶段发展，产品不断高端和细分，行业不断扩容，品牌集中度不断提升。

我们于《2H20消费行业展望：乘风踏浪，坚守优质赛道和赢家》中推荐重点关注的颐海国际和涪陵榨菜自推荐之日至今股价分别上扬80%和48%（vs行浦银国际业指数同期涨幅：26%）。

随着全球利率中枢下移，市场资金正越消费行业来越向优质赛道的头部企业汇集。

1H20行业业绩“凡是过往解读。

七大上市皆为序章”；回眸七大调味品公司1H20表现调味品公司1H20整体收入增长16%（产品力提升叠加渠道扩张/下沉提振销量），核心运营利润增长26%，核心运营利润率扩张2.2个百分点（得益于规模效应和费用优化/节省）。

上半年，业务和渠道偏重C端餐饮的调味品公司表现更优，包括天味食品、千禾味业和涪陵榨菜，其2Q20收入成浦银国际长和利润率扩张尤其明显。

颐海强劲的C端销量则完全弥补了B端销量的下降，业绩再次超出预期；颐海身处两大巨大的增量市场，我们维持对其2019-22年收入/净利润复合年增长42%/50%的预期（继续高于市场预期：34%消费行业/35%）。

行业老大海天味业表现依然稳健，全年业绩目标料可实现（详见“凡是过往后文）。

行业估皆为序章”；回眸七大调味品公司1H20表现值和风险。

相对其他快消品板块，我们认为，调味品行业的估值溢价得益于其稀缺性和确定性，而这些乃基于：（1）调味品高端化、多元化、复合化和品牌化；（2）B端餐饮连锁化、标准化和去厨师化；（3）C端懒宅单身追求便捷优质生活模式；（4）户外和户内消费界限日渐模糊；（5）浦银国际行业集中度上行等结构性趋势。

投资风险：疫情反复压制B端餐饮需求；食品安全事消费行业件；原材料上涨等。