上海证券-维尔利-300190-二季度业绩改善，在手订单充足保障业绩增长-200904

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公司动态事项公司发布2020年半年报，实现营业收入12.86亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.63亿元，同比增长4.09%；扣非归母净利润1.51亿元，同比上海证券增长1.79%。

加权平均ROE同比略降0.14pct至4维尔利.10%。

事项点评二季度业绩改善明显，工程板块收入快速增长300190公司一季度受疫情影响较大，公司及行业上、下游单位复工复产时间延迟，部分工程建设进度未达预期，归母净利润较同期下降，二季度随着复工复产的推进，单季度实现归母净利润1.16亿元，环比增长143.31%，同比增长37.93%，二季度业绩改善明显。

叠加部分新签订单达到收入确认节二季度业绩改善点2020年上半年归母净利润同比增长4.09%，实现正增长。

分业务来看，环保工程收入达到8.20亿元，同比增长20.17%，环保设备收入为2.55亿元，同比增长3.64%，环在手订单充足保障业绩增长保工程是上半年营收增长的主要驱动。

毛利率略降，期间费用率下降，应收账款占比水平略降公司环保工程板块毛利率基本保持稳定，略降0.33p上海证券ct至27.03%，环保设备板块毛利率下降1.60pct至45.03%，受毛利率较低的工程板块收入占比增加所致，上半年整体毛利率同比下降3.49pct至29.22%。

公司上半年财务费用同比增31.74%，主要考虑公司上半年发行9.维尔利17亿元的可转换债，计提的利息费用增加所致，但财务费用率略增0.35pct，基本保持稳定，期间费用率为16.33%，同比下降1.59pct，公司费用管控较好。

应收账款方面，公司上半年应收票据、应账款及其他300190应收/营收为64.21%，略降3.03pct，仍在较高水平，但公司的客户大部分为政府或者大型环保投资企业，客户信用水平较好，且从公司目前的应收账款结构来看，账龄较短的应收款项占比较大。

上半年经营性现金二季度业绩改善流净额为-1.6亿元，较去年同期的-1.71亿元有所改善。

公司受益垃圾分类政策落地，在手订单充足公司抓住国家推行“垃圾分类”等各项环保产业政策的战略机遇，持续开拓“城乡有机物废弃物资源化在手订单充足保障业绩增长”与“工业节能环保”业务市场，公司上半年新增EPC订单数量49个，合计金额为7.96亿元，期末在手EPC订单仍有161个，未确认收入金额达15.20亿元。

特许经营类订单上半年新增上海证券2个并均已签订合同，合计投资金额2.6亿元，处于施工期的订单11个，其中未完成投资金额合计7.46亿元，在手订单充足，能够有效支持公司未来业绩增长。

投资建议预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4维尔利.04亿元、5.20亿元、6.82亿元，同比增长分别为27.42%、28.87%、31.08%；EPS分别为0.51元、0.66元和0.87元，对应的动态市盈率分别为19.75倍、15.33倍、11.69倍。

公司为国内有机废弃物资源化龙头企业，具备技术工艺优势，充裕在手订单保障后续业绩成长，看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放300190公司的增量空间。

未来六个月内，维二季度业绩改善持“谨慎增持”评级。

风险提示市场竞争加剧导在手订单充足保障业绩增长致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。