华金证券-安洁科技-002635-消费电子稳增长，新能源汽车谋发展-200904

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◆商誉风险充分释放，业绩恢复增长轨道：公司收购威博精密、威斯东山后由于受手机市场增速放缓等原因业绩不达预期，2019年全年计提21.5亿华金证券元商誉减值，导致公司净利业绩低点，全年亏损6.5亿元。

商誉风险充分释放后，2020年上半年尽管外部冲击对公司核心业务面安洁科技向的消费电子市场造成影响，但业绩已经重新恢复增长，Q2单季度营收同比增长1.6%，净利润同比大幅改善。

我们认为，下半年进入传统旺季，公司大客户开始积极备002635货，汽车领域也将恢复增长，公司在自身调整以及行业修复的背景下将重新进入成长轨道。

◆大客户战略稳增长，无线充电蓄势待发：公司传统业务选择消费电子稳增长以大客户为核心的赢家战略，在智能手机进入存量博弈、头部品牌市占率进一步提高的行业形态下，以大客户需求为核心，通过提升产品线份额，增加单机价值量实现稳定的逐年增长。

除此以外，5G周期将在疫情逐渐恢复后迎来显著增量新能源汽车谋发展需求，公司的大客户战略仍然是赢家策略，将大客户的市场地位转化为公司的增量来源。

此外，2018年收购威斯东山拓展到无线充电领域，目标继续提升在核华金证券心客户的单机价值量。

我们认为，无线充电作为未来智能终端产品选择技术方向，随着包括可穿戴设备的爆发增长，渗透率将安洁科技会提升，市场空间扩容。

公司提前卡位、多重布局、核002635心客户绑定合作模式有望增加业绩增长点。

◆新能源汽车进入成长期，绑定特斯拉谋成长：公司2014年收购新加坡新星控股进入到了新能源汽车金属件的市场后，持续提升自身的生产能力和技术水平，并且消费电子稳增长锚定新能源汽车全球市场的核心品牌特斯拉，顺利进入其供应链体系，成为电池包等结构件核心供应商。

新能源汽车明确受到各大车企和各国政府的支持，目前特斯拉在新能源汽车市场占据核心地位，随着新能源汽车谋发展中国工厂投产未来出货量将进一步增加，中国市场也成为重要的销售市场。

我们认为，公司通过前期布局获得的市场份额和供应链竞争力将进入收获期，同时绑定特斯拉为公司扩大在新能源汽车领域的客户、产品布局提供了契机和机会，未来随着新能源汽车行业的发展周期，公司长期成长版图已经打开华金证券，有望成为另一个重要的核心业务。

◆投资建议：公司在传统业务以大客户战略保证稳定增长的安洁科技同时，通过内生外延方式积极布局新兴领域并抢占先机谋求长期发展，我们对公司未来增长保持乐观预期。

我们预测公司2020002635年至2022年每股收益分别为1.07、0.86和1.06元。

净资产收益率分别为1消费电子稳增长0.8%、8.0%和8.9%。

值得说明的是，由于2020年回购注销业绩补偿股份引起的公允价值变动损益新能源汽车谋发展进入营业外收入导致营业外收入高于往年，因此导致全年净利润和EPS值相对偏高，若剔除这部分影响，我们预测2020年EPS为0.60元，净资产收益率6.4%。

给予买入-B建议◆风险提示：终端智能手机国际和国内核心客户的华金证券出货量不及预期；行业市场价格竞争压力较大影响盈利能力；新产品、新产能推进不及预期；疫情反复影响终端需求恢复；宏观经济以及国际争端对行业整体的影响。