银河国际-国美零售-0493.HK-疫情导致净亏损扩大-200901

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■国美电器公布20财年上半年收入为190亿人民币，同比下降44.4%；净亏损26亿人民币，较19财年的3.8亿人民币有所扩大，低于我们的预期银河国际，主要由于收入和利润率下降。

■在7至8月，公司与地方政府国美零售和央视举行了一些直播活动，推动同店销售的同比增长恢复到高单位数。

我们预计，下半年的收入增长将恢复到同0493.HK比13%。

■国美预计，下半年来自京东和拼多多的收入疫情导致净亏损扩大为60至80亿人民币。

但拼多银河国际多相关业务的利润率仍然较低。

■重申「减持」评级，贴现现金流目标价下调至0.5港元，因为我们相信，国美需要时间来建立其新的业务模式，且庞大的财务费用将继续国美零售拖累20-21财年盈利。

20财年上半年净亏损扩大国美电器公布0493.HK20财年上半年的收入为190亿人民币，同比下降44.4%，这是由于受到新冠肺炎疫情影响。

家电销售在20财年一季度同比下降60%，因为疫情期间，超过9疫情导致净亏损扩大0%的国美线下商店暂时关闭。

由于在线渠道的爆炸性银河国际销售增长和社区团体购买，以及家电入户安装限制的解除，20财年二季度的下降幅度收窄至16%。

20财年上半年的毛利率为8.98%，按年下跌5.6个百分点国美零售，这是由于疫情期间，低利润的3C产品销售带来的收入贡献增加。

销售及分销费用占总0493.HK收入的比率上升4.2个百分点，行政费用比率上升1.3个百分点，这导致经营亏损20亿人民币。

期内净亏损为26疫情导致净亏损扩大亿人民币，高于19财年上半年的3.8亿人民币。

7至8月开始复苏在7至8月期间，由于与地方政府和央视进行直播活动，国美电器的同店销售额恢复高单位数的正增长，银河国际其中7月为单位数同比增长，8月为双位数同比增长。

直播活动产生的商品成交额超过25亿人民币，平均国美零售变现率约为60%。

7至8月的商品成交0493.HK额为双位数同比增长。

在7至8月，国美电器来自京东和拼多多的收入为15疫情导致净亏损扩大至20亿人民币。

随着国美电器增加了定制产品的数量，7至8月总体商品成交额增长恢复银河国际到16-17%的正常水平。

与京东和拼多多的合作优势仍未显现国美电器预计20财年下半年，来自京东国美零售和拼多多的收入将达到60至80亿人民币，其中拼多多为50至60亿人民币，京东为20至30亿人民币。

我们相信，这种合作0493.HK关系的优势仍需要时间来证明。

来自京东的利润率与国疫情导致净亏损扩大美电器相若，但拼多多的利润率仍然较低。

国美电器计划在20财年下半年于银河国际县级城市开设800至1,000家加盟店，并将100家自营店从购物中心迁移到小区。

国美电器将在2020年底拥有3,000至3,500家门店国美零售，而2019年年底则为1,500家。

管理层预计国美电器将在20财年下半年达到0493.HK收支平衡，但庞大的财务费用将继续拖累盈利。

我们预计国美电器疫情导致净亏损扩大在21和22财年将会亏损。

重申「减持」银河国际评级，新的贴现现金流目标价0.5港元我们将公司20财年的净利润预测下调131%，并将21和22财年净利润预测修订为净亏损，以反映新冠肺炎疫情的不利影响。

我们认为，国美电器仍需要时间去寻找解决方案，为国美零售其在线及线下组合以及与京东和拼多多的合作产生协同效应。

国美需要提高与拼多0493.HK多合作的利润。

正面的推动因素为:成本控制好于预期及销售增长疫情导致净亏损扩大快于预期。

风险包括新银河国际冠肺炎疫情及改革未能成功而造成更严重的影响。