兴业证券-白云机场-600004-疫情影响客流触底，三期获批绘就远期增长蓝图-200904

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白云机场发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入23.54亿元，同比下滑41.78%；归母净利润亏损1.68亿元，去年同期调整后盈利4.73亿元，同比下滑135.6%；扣非后归母净利润亏损3.38亿元，去年同期调整后盈利4.46兴业证券亿元，同比下滑175.85%；合每股亏损0.08元，去年同期调整后每股盈利0.23元，同比下滑134.78%。

受流量下滑、政白云机场策性减免等影响，白云机场上半年收入降幅较大。

上半年公司实现营业收入23.54亿元，同比下滑41.78%，一二季度分别实现收入13.14、10.39亿元，同比降幅分别为34.58%、48600004.9%。

从收入构成来看，预计上半年公司航空业务收入7.3亿元，同比降幅近6成，非航业务收入16.2亿元，同比下滑23%，由于部分收入按合同保底确疫情影响客流触底认，收入降幅相对较小。

投资策略：疫情冲击不改长期经营趋势三期获批绘就远期增长蓝图向好，三期扩建绘就公司长期增长蓝图。

短期看，随着国内疫情的控制，白云机场国内业务恢复加快，国际航班随着“五个一”政兴业证券策的突破也在有序增加；大股东注资落地则有效缓解了上市公司近期资金压力。

中期，伴随海南免税政策推进，白云机场免税业务可能将成为中免体系中净利率最高的一个口岸，有望获得进一步资源倾斜和费用投放，白云机场19年免税销售额仅19亿元，未来免税价格优势、品类扩张和销售额上白云机场限有望进一步打开。

同600004时白云机场连续16个月准点率超过80%，高峰小时76+2仅仅是一个开始，未来3-5年依然是其时刻高速释放和国际航线高增长阶段，因此，白云机场中期逻辑依然是航空性业务、非航业务双轮驱动带来ROE提升。

长期疫情影响客流触底看，三期扩建工程打开了机场远期产能瓶颈，保障了上市公司的长期增长及盈利能力。

调整2020-2022年白云机场eps为0三期获批绘就远期增长蓝图.00、0.34、0.48元，对应9月3日股价PE分别为-、43、31倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩兴业证券擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。