东吴证券-宏观点评：亮点在出口和消费-200904

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在6、7月份南方尤其是长江流域汛期结束以后，8月经济的修复斜率对东吴证券判断下半年经济回升特征具有重要参考意义，综合8月份高频数据来看，我们提示市场重点关注以下四方面：（1）工业生产可能仍然偏弱。

规上宏观点评工业增加值此前连续两个月维持在4.8%的增速，6大电厂耗煤量的停更为市场观测8月份生产情况带来了难度。

我们综合钢铁、水泥、汽车、PTA、涤纶等行业生产数据来看，汽车行业生亮点在出口和消费产非常强劲，而其他行业生产并未明显改善，因此我们预计8月工业生产小幅回升至5.2%左右。

（2）基建大概率在8月份重拾升势，但基建的东吴证券回升可能不及预期。

在南方汛情结束后，市场对与基建投资的重新走强抱有较强的预期，但从8月份有关水泥价格和开工率等高频数据来看，似乎基建的回升力宏观点评度并不强，或许意味着6、7月份基建投资的边际放缓除了天气因素以外，还有“赶工”逻辑开始弱化。

我们更倾向于认为在以专项亮点在出口和消费债为代表的预算内财政发力下，下半年基建投资有望保持稳健，但“赶工”弱化也难以支撑基建出现超预期上行的风险。

（3）服务消费修复开始提速，三产替代东吴证券二产成为驱动下半年经济修复的关键。

疫情后，前期经济修复主要依靠投资和实物消费，而随着7月中旬下发影院复工通知，尤其是随着后续中秋国庆假期的到来，服务消费的修复可能进一步提速，三产的回升成为支撑下半宏观点评年经济修复的关键线索。

（4）三季度中国出口超预期仍亮点在出口和消费将是拉动经济复苏的重要力量。

疫情以来，生产修复显著快于消费、防疫物资出口、供应链完整度等均支撑了东吴证券中国出口持续超预期。

从8月份港口的集装箱出口数据宏观点评来看，出口增速大概率在8月份继续走强。

风险提示：高频数据与经济硬数据出亮点在出口和消费现背离。