兴业证券-证券业2020年中报综述：高景气度延续，券商业绩开始分化-200904

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资本市场改革深化，2020H1证券行业利润端同比增长2兴业证券4.7%。

2020年上半年在流动性宽松背景下，A股市场交投活跃叠加部分业务政策松绑（再融资新规、新证券法、基金投顾等），行业上半年实现证券业2020年中报综述营业收入2134.04亿元，同比增长19.3%，实现净利润831.47亿元，同比增长24.7%；以全行业2.09万亿的净资产计算，整体ROE为3.98%，较2019年同期提升0.58pct。

从细分业务来看，受高景气度延续益于内外环境改善，轻资产主业均实现较快增长。

分业务来看，行业整体经纪业务净收入同比增长17.8%，投行业务同比增长28.1%，资管业务同比增长12.2%，信用业务产生的利息净收入同券商业绩开始分化比增长20.2%，证券投资业务同比增长13.2%。

对比行业，上市券商2020H1业绩弹性高于行兴业证券业，ROE为4.47%，高于行业平均水平。

上市券商收入及利润端合计分别同比增长20.7%、26.2%，整证券业2020年中报综述体收入端和利润端增速均快于行业（19.3%、24.7%）；整体ROE为4.47%，较2019年同期提升0.69pct，仍高于行业平均水平（3.98%）。

经纪业务：交投活跃佣金率高景气度延续企稳，代销收入同比翻倍。

2020Q1、Q2日均成交额分分别同比增长46.9%、11.6券商业绩开始分化%，环比增减91.6%、-23.5%。

从行业净佣金率来看，2020Q1、Q2分别为万分之2.83、2.82，其中2020Q1净佣金率出现首次回升（环比兴业证券上升0.04%%）。

上市券商基金发行火热叠加财富管理转型推进证券业2020年中报综述，代销金融产品收入同比翻倍，占经纪业务比重由3.7%上升至6.4%。

投高景气度延续行业务：政策红利密集落地，景气度持续提升。

2020年上半年IPO融资大增券商业绩开始分化131%，再融资同比减少7.74%，但其中增发规模同比增长19%，债权融资增长30%。

三季度创业板注册制正式落地，截至8月底已有21家公司挂牌上市，兴业证券创业板与科创板错位竞争，预计下半年IPO市场将持续扩容。

上半年中信&证券业2020年中报综述建投持续领跑，IPO表现较好的券商增速较高。

资管业务：资管继续恢复性增长高景气度延续，基金收入增速达44%。

当前券商资管部门主动管理转型逐渐深化，主动管理规模占比进一券商业绩开始分化步提升，叠加同期低基数，业务收入端实现较快增长。

2020H1上市券商资管部门业务净兴业证券收入同比增长13.6%。

此外，券商旗下基金公司收入同比实现43.9%的高增长，占券商资管业务总收入比重提升5.6pct至41%，未来随着“一参一证券业2020年中报综述控一牌”政策放开，有利于券商资管做大做强。

投资业务：资本市场波动加剧，券商业绩表高景气度延续现分化。

上半年行业投资业务收入同比券商业绩开始分化增长13.2%，上市券商增幅达20.4%。

各家券商业绩分化明显，我们认为主要由于上兴业证券半年证券市场呈现高波动性，对券商的投资交易能力、专业投研能力、风控能力以及资本实力有着极高的要求，各家券商不同的证券投资策略差别凸显。

信用业务证券业2020年中报综述：日均两融余额超万亿，股权质押持续收缩。

上半年日均两融规模超万亿，而股质规模持续收缩，剔除口径影响，上市券商利息净收入实际同比增长36.3%，其中两融业务收入高景气度延续增长10.3%；而股权质押业务下滑29.0%。

从上市券商计提的减值情况来看，同比增长55.6%，主要源于谨慎计提及存量股券商业绩开始分化质风险加速处置。

我们的兴业证券观点：截止9月4日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为2.2倍，虽处于历史较高水平，但当前板块处于基本面&政策面高景气区间，行业内并购预期也有望进一步抬升板块估值。

个股方面，我们持续推荐优质头部标的招商证券、华泰证券，此外建议密切关注创业板注册证券业2020年中报综述制下投行业务表现出色的国金证券以及受益涨跌幅限制及两融业务放宽的东方财富。

风险提示：高景气度延续市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。