天风证券-工商银行-601398-资产质量潜在指标改善，息差下行-200904

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事件：近期，工商银行披露了1H20业绩：营收4484.56亿元，YoY+1.30%；归母净利润1487.90亿元，YoY-11.4%；年化加权平均ROE为11天风证券.70%。

截至20年6月末，资产规模33.工商银行11万亿元，不良贷款率1.50%，拨备覆盖率为194.69%。

点评：营收增601398速回升，盈利增速下滑营收增速环比提升。

1H20营收增速为1.3%，较1Q20的-3资产质量潜在指标改善.6%上升4.9个百分点，营收增速有所回升。

分拆来看，1H20利息净收入增速2.4%，手续费及佣息差下行金净收入增速0.5%。

盈利增天风证券速下滑。

1H20归母净利润增速-11.4%，较1Q工商银行20的3.0%下降14.4个百分点。

1H20年化加权ROE为11.7%，同比下降2.7个百分点，上半年受疫情影响盈利601398能力有所下降。

资产负债结构较好，资产质量潜在指标改善净息差下行资产负债结构较好。

依托完善的网点布局以及优异的客户基础，工行1H20存款达25.07万亿元，上半年增加2息差下行.09万亿；1H20负债中存款占比达86.3%。

上半年新增贷款1.10万亿，同比多增3天风证券126.5亿元，增长7.3%。

1H20资产工商银行中贷款占比达57.2%。

净息差601398下行。

1H20净息差2.13%，资产质量潜在指标改善较1Q20下降7bp，较19年下降11BP。

主要是：LPR利率持续下行，带动资产收益率下降，1H20生息资产收益率息差下行3.69%，较19年下降15BP，由于工行负债成本较为刚性，1H20计息负债成本率较19年仅下降5bp。

资产质量小幅承压，拨备增天风证券加资产质量潜在指标改善。

1H20不良贷款率1.50%，较年工商银行初上升7bp，疫情之下资产质量小幅承压。

1H20逾期贷款率1.37%，较年初下降23bp；1H20关注贷款率2.41%，较年601398初下降30bp。

关注贷款率及逾期贷款作资产质量潜在指标改善为资产质量的前瞻指标，意味着未来不良压力较小。

拨息差下行备增加。

1H20计提拨备1255亿元，同比增加天风证券26.5%；1H20拨备覆盖率194.69%，较年初下降4.62个百分点，疫情之下拨备消耗加大。

1H20拨贷比工商银行2.92%，较年初提升7bp，抵御风险能力较强。

投资建议：客户优势显著，综合金融标杆依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，601398大零售、大资管及大投行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行，零售银行业务优势显著。

工行经营稳健，资产资产质量潜在指标改善质量优异，股息率较高。

考虑到公司为防范未来风险提前加大拨备计提，我们将20/21年盈利增速从2.7%/3.6%下调至-13.0%/6.9%，目息差下行标估值从0.9倍下调至0.8倍20年PB，对应目标价6.00元/股。

按照评级体系，下天风证券调至增持评级。

风险提示：疫情导致经济衰退；资工商银行产质量大幅恶化；息差显著缩窄等。