开源证券-市场微观结构研究系列（9）：主动买卖因子的正确用法-200905

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主动买卖因子：基本不具备选股能力A股市场上的各类交易者，开源证券通常采用订单委托金额的大小将其分为：机构、大户、中户、散户。

对于每一类交易者而言，都有“主动成交”和“被动成交”两种市场微观结构研究系列（9）交易行为。

其中，主动买卖因子的正确用法“主动成交”相对“被动成交”，包含了更多关于股价未来走势的观点。

目前市场上普遍使用主动买卖因子即本文提到的原始ACT因子进行主动性的刻画，但原始ACT因子的IC开源证券绝对值并不高，选股能力不达预期。

主动买卖因子的精细结构：上涨市场微观结构研究系列（9）看大中单，下跌看小单我们独家提出的“因子切割论”认为，市场行为模式的晦暗不明，往往只是由于代理变量选得不好，“切割”是剖析精细结构、寻找更优变量的有效方法。

在市场上涨和下跌的不同情境下主动买卖因子的正确用法，投资者的主动买卖特征也可能有所不同，因此，我们借助“切割”的方法论，对ACT因子按照收益率高低进行不同交易日的切分。

通过切分后的ACT因子具有不同的因子结论：超大单：超大单的ACT因子，不管是高收益端还是低收益端，正向或者负向选股效应均表现微弱；大单：大单的ACT因子，在高收益端呈现较强的正向选股效应，低收益端为微弱的负向选股效应；中单：中单的ACT因子，在高开源证券收益端呈现较强的正向选股效应，在低收益端表现为微弱的负向选股效应，但低收益端的负向选股效应没有小单的ACT因子强；小单：小单的ACT因子，在低收益率呈现较强的负向选股效应，随着切割比例的增大，因子负向选股效应衰弱的速度较慢；ACT因子在较高收益率端呈现正向选股效应，随着切割比例的增大，正向选股效应的衰减速度很快。

主动买卖因子合成：ACT正向较ACT负向具有更强的选股能力基于切割分析，我们分别构市场微观结构研究系列（9）建基于大单和中单的正向主动买卖因子ACT正向，和基于小单的负向主动买卖因子ACT负向：ACT正向因子在不同切割比例下的选股能力均优异，且越小，多空对冲的表现越佳。

其中当=10%时，多空对冲的收益波动比达3.06；ACT负向因子在不同切割比例下的收益波动比相对稳定，但近主动买卖因子的正确用法几年来收益逐渐变低（曲线收益变缓），这与我们的直觉也是一致的：近年来，大资金的主导性越来越强，因此代表大户和中户的主动买卖因子ACT正向相对于代表散户的ACT负向因子，在选股能力上表现更加优异。

风险提示：量化模型的收益测试基于历史数据，市场未来可能发生较大开源证券变化。