安信证券-餐饮旅游行业2020年中报业绩综述：免税板块春意正盛，餐饮旅游渐迎芳菲-200905

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■按中信行业分类下的51家社服标的统计：①按中信行业分类下的51家社服标的统计：①2020H1合计实现营收548.0亿元/-40.8%，实现归母净利-12亿元/-114.3%，行业受疫情影响较为严重安信证券，业绩下滑幅度较大。

②20H1年营收增速排序：人服（+5%）>餐饮（-15%）>免税（-21%）>职教（-23%）>酒店餐饮旅游行业2020年中报业绩综述（-50%）>休闲景区（-61%）>自然景区（-65%）>出境游（-79%）。

③基于行业综合判断，各子板块景气度如下：免税>人服>职教>餐饮>酒店>免税板块春意正盛休闲景区>自然景区>出境游。

■免税：短期看疫情拐点，中长期餐饮旅游渐迎芳菲看海南及市内店增量空间。

①剔除国旅总社及追溯调整海免并表影响后，可比口径下2020H1营收增速-20安信证券%，扣非净利增速-68.9%，主要受机场保底租金影响。

推测H1系全额缴纳租金，不排除未来餐饮旅游行业2020年中报业绩综述租金减免谈判空间。

毛利率2020H1为40.1%/-0.5pct同比微降；费用率方面，由于人员、房租成本较为刚性，期间费用率整体上升7.6pct至51.4%，整体净利率5.3免税板块春意正盛%同降5.5pct。

②三亚免税店离岛免税新政以来保持高增，叠加同时线上补购政策全面推餐饮旅游渐迎芳菲行+拟增设两家免税店利好频出，待海外疫情拐点出现后，机场免税有望迎来反弹，继续推荐。

■职教：主赛道+新领域多引擎驱动高增，疫情影响收入确认节安信证券奏，看好政策红利+龙头优势下长期发展空间。

①2020H1中公营收2餐饮旅游行业2020年中报业绩综述8.1亿元/-22.8%，主要受协议班占比较高情况下考试延期导致收入确认延迟影响。

合同负债（扣除增值税之后的预收学费）72.22亿元，同比提升31.5%，可比口径下较年初大增182.4%；收免税板块春意正盛到现金76.9亿元/+2.8%，已超去年同期。

下半年预计餐饮旅游渐迎芳菲将陆续确认收入，对全年营收增速影响较小。

②2020H1安信证券课程产品成本刚性影响下，毛利率下滑9.2pct至48.3%。

归母净利率下滑21.8p餐饮旅游行业2020年中报业绩综述ct至-8.3%。

管理费用率同比上升4.免税板块春意正盛7pct至18.5%，销售费率上升6.4pct至25.0%。

但管理费用中职工薪酬同比增长2.2%，销售费用中职工薪酬同比增长8.8%，假设人均薪酬不变，倒推可得销餐饮旅游渐迎芳菲售及管理人员人数增长，研发费用率扩大5.3pct至14.6%；③2020年国考招录人数大幅增长，公考主赛道有望加速增长；非公业务多品类齐发，依托研发平台及网点高速扩张。

疫情就业压力下扩招政策有望促进考研业务及基层医疗等社安信证券会服务岗位招募培训业务加速成长。

■人力资源：中国大陆灵餐饮旅游行业2020年中报业绩综述工业务H1逆势增长，稳就业政策下看好行业未来需求红利及龙头发展潜力。

①科锐2020H1实现营收17.62亿元/+5.20%；归母净利润0.85亿元/+29.83%（剔除股权激励费用口径），实现逆势高增长；业务结构变化使得2020H1毛利率13.38%/同比微降0.34pct，期间费率受费用管控下继续压缩（2020H1为7.71%/YoY-0.12pct，若剔除股权激励费用则同比下降3.40pct），整体净利率4.89%/+0.16pct（剔除股权激励成本后为5.53%/+0.80pct）；人瑞2020H1实现营收11.96亿元/YoY+11.0%，若剔除社保及部分灵活用工服务减免影响，对应2020H1营收增速为+21.1%（公告口径）；调整后免税板块春意正盛归母净利润0.53亿元/-9.3%，业绩符合预期。

2020H1毛利率8.3%/YoY-2餐饮旅游渐迎芳菲.5pct，主要系各个业务毛利率均有所下降所致，整体净利率4.4%/YoY-1.0pct。

②在政策方面：国发办发布了《国务院办公厅支持多渠道灵活就业得指导意见》，指出“灵活就业安信证券对于稳就业、保民生意义重大。

要把支持灵活就业作为稳就业的重要抓手，进一步加大政策支持力度，努力创造更餐饮旅游行业2020年中报业绩综述多就业岗位。

”科锐、人瑞等作为国内灵活用工的民营龙头之一，核心主业在宏观及就业压力加大下，预计或有望持续受到政策层面支持，继续看好公司主业的快速发展及渗透率免税板块春意正盛提升潜力。

■餐饮：中报业绩符合预警区域，看好同店餐饮旅游渐迎芳菲经营在三四季度继续恢复及中小餐厅出清下龙头加速展店趋势。

①2020H1餐饮板块整体营收145.14亿元/-20.91%，归母净利-14.33亿元/-205.39%，主要系疫情影响餐饮门店经营所致，整体毛安信证券利率（受披露口径影响，不含海底捞、九毛九和呷哺呷哺）下滑17.2pct至34.0%，归母净利率下滑17.3pct至-9.9%。

餐饮龙头开店方面，上半年继续实现逆势开店，对全年门店扩张计划影响小餐饮旅游行业2020年中报业绩综述，继续看好疫情期间中小餐饮门店出清使得物业资源更多且更具性价比，短中期有望推动龙头加速展店的核心逻辑。

②受6月北京疫情影响，餐饮6月经营数据短期承压，但7月门店数据均实现环比向好，使得市场对餐饮后续8-9月及后续四季度的经营数据恢复节奏信心显著增强，叠加龙头海底捞和九毛九多餐饮业态加大尝试项目利好中免税板块春意正盛长期发展，目前时点继续推荐海底捞&九毛九。

■酒店：Q2经营环比改善，餐饮旅游渐迎芳菲看好国内酒店Q3-4同店修复及龙头加速展店。

①酒店板块2020安信证券H1营收YoY-49.66%，归母净利YoY-181.67%；2020H1酒店板块整体毛利率7.61%/YoY-57.50pct；期间费用率31.21%/YoY-26.26pct，主要受会计口径变动所致；净利率-9.73%/YoY-15.72pct，主要系受新冠疫情影响，酒店入住率严重下滑所致。

拆分单季度看，锦江和首旅2020Q2受疫情影响同店RevPAR下降34.5%和50.9%，环比Q1均有餐饮旅游行业2020年中报业绩综述所好转，2020H1扣非业绩分别同比-205.7%和-165.6%，短期承压系疫情影响所致，但2020Q2环比Q1同样实现向好。

②根据STR数据，7月国内经济型&中高端酒店整体的入住率（67%）&RevPAR（162元）环比6月进一步修复，看好国内门店在疫情控制较好下的数据Q3-4进一步恢复；在新开店上，根据近期对渠道的跟踪，判断7-8月的新签约水平或已有望恢复至去年同期的单月水平，成长性有望开始恢复正轨；且在本次免税板块春意正盛疫情期间，单体酒店在本次疫情下抗风险能力相对不足，而大型酒店品牌的赋能更加明显，中期继续看好锦江首旅华住等头部品牌在2021~22年加速展店逻辑。

■休闲景区：7月团队游解禁&出境游回流国内，餐饮旅游渐迎芳菲看好国内休闲周边游下半年客流继续恢复。

①休闲景区板块2020H1营收YoY-60.96%，归母净利YoY-110.03%，主要系疫情使得景区Q1部分时段停营及Q2客流受影响所致；2020H1整体毛利率19.96%/-13.73pct，净利率-4.12%/-20.18pct；②标的层面：宋城演艺的各地千古情景区已于6月12日全线开园，看安信证券好国内疫情控制较好下客流下半年逐步恢复；休闲度假游标的天目湖客流Q2快速恢复推动单季度利润快速扭亏微盈，继续看好下半年长三角客流对于周边游需求的加速养成；中青旅旗下的乌镇和古北水镇两大休闲游景区Q2客流同样实现较好恢复，继续看好休闲游市场的下半年恢复。

■出境游：疫情下中小旅行社出清利好龙头市占率提升，并积极关注众餐饮旅游行业2020年中报业绩综述信和凯撒在免税及海南板块布局进展。

①出境游2020H1受海外疫情等影响，上半年营收同比下滑78.49%，归母净利同比下滑439.63%，主要系海外疫情扩散使得业务无法开展所致；2020H1毛利免税板块春意正盛率为11.60%/YoY-3.22pct，整体净利率-20.82%/YoY-22.14pct。

考虑到日本政府在8月28日公布，从9月起允许外国居民重新入镜，以及国内各大机场国际航班在7-8月以餐饮旅游渐迎芳菲来陆续开始增多，我们判断行业受疫情影响最黑暗的时段或已过去，预计有望在2020H2~2021年底前逐步恢复业务。

②根据公告和官方公众号，众信在今年2月与中免集团签订战略合作框架，并在5月以来多次与海南省委市委深度会务商谈合作；凯撒则股权绑定中出服有望共同分享市内免税红利，建议积极！■继续推荐社服三大主线：①免税组合：疫情催化下国家意志鼓励免税行业发展，海南政策利好频出、增加免税牌照利好蛋糕进一步做大，重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业；②酒店餐饮旅游等线下消费组合：7-8月餐饮和酒店等可选消费环比6月继续迎来复苏，且酒店和餐饮龙头在短中期均有望实现逆势加速开店，继续推荐酒店板块锦江+首旅；餐饮板块九毛九+海底捞+广州酒家等；休闲景区宋城+天目湖；③就业类服务业逆周期组合：就业压力加大下，职教培训和灵活用工的需求有安信证券望提升，利好龙头中公教育+科锐国际+人瑞人才，关注强生控股。

■风险提示：宏观经济放缓、产品结构调整不及预期、境外目的地受地缘政治影响导致客流减少、疫情或天气等餐饮旅游行业2020年中报业绩综述不可控因素影响等。