天风证券-光明乳业-600597-疫情尾声稳步恢复，加速布局新市场将迎新增长点-200905

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事件：公司公布2020年半年报，2020H1实现营业收入121.46亿元，同比增长9.5%，归母净利润3.08亿元，同比天风证券减少16.1%。

其中Q2单季度实现营业收入70.12亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润2.光明乳业31亿元，同比增长2.2%。

营收及利润增速600597较2020Q1有所提升。

其他乳制品业务的高增长与上海疫情尾声稳步恢复地区的高增长拉动整体营收，Q2恢复情况较好。

2020H1光明液态奶业务实现收入66.41亿元，同比增长2.31%，营收占比为55.12%，同比下降3.83pct，其中Q2液态奶加速布局新市场将迎新增长点收入达到38.58亿元，同比增长12.3%。

公司先后推出多款冰淇天风证券淋新品。

20H1其他乳制品业务实现收入40.31亿元，同比增长25.6%，营收占比为33.46%，其中Q2该收入达到2光明乳业1.98亿元，同比增长47.2%。

分地区看，20H1上海实现收入31.58亿，营收占比26.2%，同比增长11.84%；外600597地实现收入57.32亿，同比减少1.2%，其他乳制品业务的高增长与上海地区的高增长拉动整体营收。

疫情尾声稳步恢复20H1经营性净现金流同比增长36.61%，主要系公司收到政府补助，其他收益为1.35亿元，同比增长223.78%。

受加速布局新市场将迎新增长点疫情影响较大，毛利率有所下降。

2020H1公司毛利率为30.80%，同比下降2pct，其中Q2毛利率29.48%，同比下降3.86pct，天风证券我们认为或为二季度其他乳制品营收占比较高，产品结构变化导致的。

2020H1公司销售费用率22.31%，同比增加0.49pct，其中Q2达19.29%，同比减少3.39pct，Q1销售费用率的上升主要系公司运输及仓储费、广告费用增加，我们认为Q2销售费用率的减少，主要系公司光明乳业主动缩减费用投放。

2020H6005971公司管理费用率2.99%，同比减少0.37%，其中Q2达3.05%，同比下降0.31pct。

盈利能力上，2020H疫情尾声稳步恢复1公司净利率4.00%，同比下降0.61pct。

期间费用率同比基本平稳，盈利水平主要受疫情影响，Q1净利润出现较大幅度下滑，同比减少34.3加速布局新市场将迎新增长点%，影响了上半年公司整体的盈利水平。

国内渠道持续布局，天风证券海外业务持续发展。

低温奶行业进入加速增长期光明乳业，然而低温奶受限于冷链运输能力，运输半径受限。

为布局全国市场，公司狠抓渠道建设，夯实原有渠道同时积极开拓新600597兴渠道，上半年公司投资多家江浙沪地区乳业企业，务实华东地区的渠道建设。

同疫情尾声稳步恢复时对多家乳制品公司进行投资，扩展公司产能，开拓新的市场。

公司营销中心还使用移动终端加速布局新市场将迎新增长点系统，实现了终端扁平化管理和对经销商的有效管控。

目前，公司渠道遍布上海、华东、华中、华南、华北、西南等地区，截至2天风证券020年3月，在全国范围内有3847个经销商，同比增长3.61%。

同时，公司海外业务稳中光明乳业求进，继续保持较快增长。

新西兰新莱特主营业务继续保持稳步发展，实现营业收入31.74亿元，同比增长32.64%600597，新莱特综合管理水平也不断提升。

低温疫情尾声稳步恢复行业龙头快速发展中。

盈利预测：2020年上半年净利润略低于预期，下调利润增速预测，营收表现较好上加速布局新市场将迎新增长点调营收增速。

预计公司2020-2022年实现营收252/286/334亿元，同比增长12%/14%/17天风证券%（前值7%/10%/9%），实现净利润5.4/6.9/8.7亿元，同比增长9%/28%/26%（前值17%/20%/15%），预计20-22年EPS分别为0.44、0.56、0.71元。

参考可比公司估值，给予公司2021年50倍估值，目标价光明乳业28元，维持“买入”评级。

风险提600597示：牛只疾病和防疫的风险、食品安全风险、渠道拓展不顺。