天风证券-食品饮料行业专题研究：农夫山泉，深耕与迭代，深度剖析站在软饮料黄金分割点的王者-200906

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核心观点：我们认为公司上市之后，能够利用资金优势，加速市场的扩张，看好公司在饮用水领域的护城河优天风证券势的不断夯实。

通过饮用水业务构建公司业绩基本食品饮料行业专题研究盘（β），而以饮料板块为代表的多品类业务则给公司带来想象空间（α）。

随着产品矩阵和渠道的不断完善，农夫山泉公司平台化优势将逐步显现，看好公司长期未来发展。

公司的核心优势：品牌是核心，渠道和水源共筑深耕与迭代护城河边际。

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强大的深度剖析站在软饮料黄金分割点的王者推新能力，即产品力和营销力强。

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优质水源具备稀缺深耕与迭代性，夯实公司护城河。

水源具备稀缺性，公司前瞻进行全国化产能布局，深度剖析站在软饮料黄金分割点的王者从源头确保产品供应稳定。

公司自1996年成立便开始进行对水源地进行规划布局，现已在全国形成十大优质水天风证券源地，覆盖全国各地，可以便捷高效取用。

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渠道多元：农夫山泉对传统渠道依赖程度较高，未来公司在实施渠道下沉策略的同时，将拓展多元渠道深耕与迭代，扩大全渠道张力。

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结构升级：主要体现在单店份额的提升，单店份额主要受天风证券到产品组合和终端布局形式的影响，丰富的产品矩阵以及直观便利的产品陈列将有助于单店销售份额的提高。

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平台化特征逐渐显现，打开业绩农夫山泉增长空间。

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通过分析，我们认为公司在全产业链布局下，逐渐形成了渠深度剖析站在软饮料黄金分割点的王者道、品牌和产品等全方位优势，平台化特征逐渐显现。

对比可比公司，强品牌、高利润、多品类是天风证券农夫山泉渠道的主要优势。

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风险提示：行业竞争恶化，市场拓展不及预期，原材料价格波动，消费行为的不确定性，经营业务所需的执照及许可证，食品安全及政策农夫山泉风险等。