天风证券-策略·专题：当我们谈及中美摩擦和美股暴跌时实质上在讨论什么？-200906

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1、当我们在讨论中美摩擦时，实际上是谈论其是否会影天风证券响经济预期。

尽管今年以来政治摩擦不断，美国对我国科技产业链的打压从上游扩散至下游，但相比于2018、2019年策略・专题，这些摩擦并没有对我们的经济预期产生冲击。

其中一个证据就是衡量经济预期的人民币汇率在2018年、2019年上半当我们谈及中美摩擦和美股暴跌时实质上在讨论什么？年都波动很大，但进入2020年以来，人民币汇率波动下降，而自7月以来尽管摩擦升级，但人民币汇率保持稳定甚至小幅上升。

对应到市场来看，进入2天风证券020年以后，虽然摩擦在短期还会对市场整体造成冲击，但在中期层面指数与中美摩擦脱敏。

2、当前决定经济策略・专题预期的核心因素是信用周期，极端情况下，如果特朗普重新加征关税，可能会对市场经济预期产生冲击。

而站在当前时点来看，下一阶段可能的情况是信用整体走平，9-10月小幅上行，11-12月缓慢收缩，对应到市场，系统性杀估值的当我们谈及中美摩擦和美股暴跌时实质上在讨论什么？风险小于去年二季度（去年Q2开始信用全面收缩），但波动可能加大。

而如果极端情况下特朗普选择重新加征关税（这种可能性较小），那可能会对市场经济预期产生较大的冲击，后续重天风证券点关注中美摩擦及美国大选时间点。

3、当我们谈论美股后续走势时，实际上谈论的是其当前宽松的流动性环境策略・专题是否还会维持。

2当我们谈及中美摩擦和美股暴跌时实质上在讨论什么？月以来，美债10年期收益率从此前较为稳定的2%附近的震荡中枢快速下行至0.5%附近，而市场利率的快速下行带来了市场风险偏好与估值的全面提升。

其中一个证据是，上半年标普500指数下跌4.02%，其中盈利贡献天风证券-55%，估值贡献+113%。

由此可见，在疫情造成美股大幅下杀后，在企业盈利同比负增长的情况下，宽松的流动性环境成为支撑市场上策略・专题行的主要动力。

4、对于近期美股的调整，我们更倾向于是涨幅较大的板块正常的回调，在未来经济复苏仍然存在不确定性的情况下，美联储中当我们谈及中美摩擦和美股暴跌时实质上在讨论什么？短期内猛烈加息缩表的可能性不大，这也使得美股市场继续下杀、发生系统性风险可能性并不大。

但在天风证券行业层面，市场风格极端化的情况将会逐步收敛，转入平衡状态。

5、结构上，对于A策略・专题股的「诗和远方」有何影响？（1）不可否认的是，在中美摩擦升级或者美股产生波动时，A股的科技股与消费股在短期都会同样产生波动。

一方面，中美贸易摩擦重要聚焦当我们谈及中美摩擦和美股暴跌时实质上在讨论什么？领域就是科技，每当中美摩擦升级时，势必会冲击市场风险偏好，进而对科技板块产生冲击。

另一方面，每当美股产生波动时，都可能对全球风险偏好产生较大的打击，进而引起外资的阶段性流出，外资持股占比较高的天风证券消费龙头可能也会阶段性承压。

（2）但策略・专题在短期冲击后，我们要关注细分科技板块及优质消费龙头的中期投资机会。

一方面，决定科技板块估值泡沫大当我们谈及中美摩擦和美股暴跌时实质上在讨论什么？小的是产业周期，中期国产替代化进程的加速和几个较为确定的产业周期，将会支撑科技板块景气度持续走强，进而逐步与贸易战脱敏。

另一方面，对于国内优质消费龙头而言，中期在全球宏观贴现因子难天风证券以短期快速上升的情况下，估值水平将继续维持高位，短期的估值下杀更多是阶段性的，但后续需要降低预期回报目标。

风险提示：策略・专题宏观经济风险，海外不确定因素，公司业绩不达预期风险等。