中泰国际-药明康德-2359.HK-前三季度盈利略超预期，未来业绩能见度很高-211102

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2021年前三季度收入与利润大幅增长公司2021年前三季度业绩快速增长并略超预期。

营业收入同比增加39.8%至165.2亿元人民币（下同），股东净利润同比增长50.4%至35.6亿元，反映公司核心盈利的Non-IFRS经调整股东净利润同比增长55.7%至38.06亿元。

盈利能力方面，毛利率同比微降0.6个百分点至37.0%，我们估计是由于原材料成本的上升。

公司在其他费用方面的管控非常成功，销售费用率、管理费用率与研发费用率均低于去年同期，导致利润增长快于收入。

主营业务表现亮眼，小分子发现业务与CDMO等引领业绩高增长由于会计准则变更，公司将业务重新划分为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法、国内新药研发服务（DDSU），分别占2021年前三季度收入的61.0%、20.2%、8.6%、4.5%、5.6%。

细胞与基因疗法业务在美国受海外疫情影响，但是其他业务收入均增长。

化学业务中，合同研发及生产业务（CDMO）收入同比增长51.9%，小分子药物发现业务收入也快速增长。

其他板块中，测试业务（实验室分析、临床CRO及SMO等）、生物学业务（建设寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、载体平台、创新药递送系统等）、DDSU业务分别同比增长43.9%、33.2%、16.4%。

客户数量不断增加，强大一站式服务能力确保业绩能见度2021年前三季度公司新增1,300多个客户。

公司获取早期项目的能力不断加强，这些项目将逐渐转化到后期研发阶段，并不断为公司带来新的收入源。

具体而言，前三季度化学业务总共服务约20万个化合物合成，这些项目将逐步向下游转化。

截止9月底，CDMO业务的1,548个新药分子中，处于临床1期及临床前阶段的共1,229个，这些项目也将不断向利润率较高的后期临床阶段转化。

公司DDSU业务将目前有2个项目分别处于上市申请与临床3期阶段，14个项目处于2期临床阶段，这些产品逐渐上市后公司将从药品销售收入中获得收入提成，因此这项业务将逐渐步入收获期。

重申“增持”评级，目标价182.3港元我们将2021-23E收入预测均上调0.9%，Non-IFRS经调整净利润分别上调1.8%、2.5%、2.5%。

我们重申“增持”评级，目标价从181.8港元轻微上调至182.3港元。

风险提示：（一）新冠反复导致生产受影响；（二）客户营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断。