天风证券-信用债市场周报：如何看待供需失衡下的银行永续债市场？-200906

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银行永续债估值问题引发市场关注，归根结底是其供需失衡：5月以来资金天风证券面收紧后债市调整，利率和流动性环境引发机构对永续债需求弱化；其次，资管新规过渡期确认，理财全面整改过程当中资产配置会出现结构性变化，引致永续债需求边际弱化（尤其对于银行永续债而言，其不设置利率跳升且计入银行一级资本更偏向股性，其调整更为明显），此外叠加5月以来各金融监管部门相关政策就永续债记法表述有所边际变化，对机构需求有一定影响但不是主导因素。

对于后市银行永续债的投资：主要关注银行永续债的绝对票息以及流动性环境和利率走势：对于利率走势和流动性环境，我们认为：9月内资金面无需特别担心：月内虽无降准可能，但公开市场仍会有积极投放，即市场利率仍会稳定在政策利率附近（而非简单超越），当然整体资金仍是紧平衡状态，虽然理财整改有一定影响，但可以明确：银行永续债收益率漂洗调至舒适位置的情况下，其配置价值凸显进一步观察当前银行永续债的绝对票息情况：首先，8月以来银行理财预期年收益率大幅下行，从静态的角度来看银行永续债配置价值凸；此外银行永续债经过8月份的收益率大幅调整，目前估值已逐步接近非金融机构永续债，考虑到二者信用资质的差异，从动态角度来看，银行永续债信用债市场周报有其吸引力。

风险提示：如何看待供需失衡下的银行永续债市场？信用风险事件频发，货币政策调整超预期，永续债相关政策调整，宏观经济失速下滑。