民生证券-苏农银行-603323-详细解读苏农银行2020年半年报：营收加速高增，不良率和关注率双降-200907

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事件概述8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比增长2.23%（Q1同比增长10.96%）；PPOP同比增长16.18%（Q1同比增长10.民生证券89%）；营收同比增长10.36%（Q1同比增长6.04%）；累计年化加权ROE10.06%（Q1年化加权ROE8.32%），同比下降1.06pct。

营收和PPOP双位数增长得益于苏农银行规模扩张和非息收入同比增长，上半年公司归母净利润同比保持正增长，且增速远高于同期商业银行-9.41%的净利润增速水平。

营收和PPOP同比双位数增长，增速分别较一季度提升4.32pct和5603323.29pct。

业绩增速较一季度放缓，主要是拨备计提力度加大和所得税增速提升所致，主详细解读苏农银行2020年半年报要的正面贡献源自净息差同比降幅收窄。

零售转型持续推进，部分缓解息差降压上半年营收加速高增公司净息差2.56%，较去年全年下降22bp，根据测算，主要是由于生息资产收益率下降所致，而负债端主动负债成本率下行基本对冲了存款成本率上行的压力。

上半年公司加大低风险、低收益率行业贷款投放，企业贷款和短期贷款收益率下行带动贷不良率和关注率双降款平均收益率较2019年下行27bp。

公民生证券司优化资负结构，加大存贷款占比，贷款投放向零售和中长期贷款倾斜，部分缓解了收益率下行压力。

不良率和关注率双降，资本优势进一苏农银行步巩固公司加大不良贷款确认与核销力度。

二季末不良贷款偏离度较上年末大幅下降10.56p603323ct至46.67%的行业较低水平。

不良率环比下降5bp至1.24详细解读苏农银行2020年半年报%，创近9年新低。

关注率环比下降17bp至3.营收加速高增94%，隐性不良贷款生成压力减轻。

拨备覆盖率环比下降6.68pct至267.0不良率和关注率双降5%，抵御风险能力较强。

二季度部分可转债转股使核心一级资本充足率环比上升26bp至二季末的12.01%，位居上市民生证券银行前列。

截至6月底，苏农银行公司尚有12.89亿元苏农转债未转股，且已获准发行不超过20亿元二级资本债，资本有望得到进一步补充。

投资建议公司营收和PPOP增603323速亮眼。

因资产质量稳中向好详细解读苏农银行2020年半年报，未来对业绩拖累将大大减轻。

公司资本十分充裕，且进一步补充可期，未来有望助营收加速高增力规模快速扩张，打开业绩成长空间。

不良率和关注率双降我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.21%、8.35%和12.71%。

2020年BVPS为6.68元，对应静态PB0.7民生证券1倍，低于农商行平均水平。

苏农银行维持“推荐”评级。

风险提示资产质量波动，利率603323中枢下降，经济复苏不及预期。