国信证券-电魂网络-603258-2020年中报点评：20H1业绩超预期，新产品周期带动盈利能力提升-200906

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20H1业绩超预期，受益于《梦三国手游》良好表现20H1实现营收4.75亿元（+61.6%），归母净利润2国信证券.10亿元（+146.2%），扣非归母净利润1.77亿（+130.4%）。

其中Q2营收2.32亿（+46.7%），归母净利润电魂网络1.13亿（+48.5%）。

主要系《梦三国》端游、《梦三国手游》复刻版等603258多款游戏运营流水增加及将游动网络纳入财务报表合并范围所致。

新产品周期带动盈利能力提升，费用率不同程度下降20H1毛2020年中报点评利率86.6%，同比上升2.9pct。

销售费用率17.9%（-4.5pct），游戏推广费用较上年同期增加，《梦三国手游》是老牌端转手产品，具有IP加持，推广费用比例相对较小；管理费用率8.20h1业绩超预期0%（-6.8pct），系收入高速增长规模效应推动；研发费用率15.6%（-2.5pct），研发人员有所增加以及将游动网络纳入合并导致研发费用同比较大幅度增加，但整体研发投入增加小于收入增长。

三项费用率合计41.5%，同比下降13.8pct，主要由于收入高速增长带新产品周期带动盈利能力提升来的高业绩弹性。

20年游戏储备充足，全年增长确定性高1）《梦三国手游》复刻贡献20年全年业绩：由于《梦三国手游》复刻是2019年7月19日全平台上线，20年高收入可期；2）20年游戏储备充足，包括《我的侠客》、《X2解神者》、《元能失控》、《DC：巅峰战场》，成为强劲推动力；3）游动网络高业绩承诺，20-21年游动承诺业绩6000万/7200万；由于国内2019年5月以后原则上已不再授予宫斗、官斗类游戏版号，有助于延长游动现有游戏国信证券的生命周期。

投资建议电魂网络：看好新品周期推动业绩成长，维持“买入”评级维持盈利预测。

我们603258预计2020-2022年收入10.8/12.3/13.8亿元，归母净利润3.6/4.6/5.0亿元；摊薄EPS1.48/1.86/2.04元，当前股价对应PE=31/24/22x。

我们持续看好公司精品化研发能力，业绩步入快速增长期，维持“买入”2020年中报点评评级。

风险提示：游戏延期上20h1业绩超预期线风险；宏观经济下行风险。