财信证券-策略周报：经济同步指标持续复苏，估值分化或将逐步收敛-200906

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上周（8.31-9.4)股指高开，上证指数下跌1.42%，收报3355.3点，深证成指下跌1.41%，收报13656.66点，中小板指下跌2.00%，创业板指下跌0.93%；行业板块方面，汽车、化工、电子涨幅居前；主题概念方面，连板指数、超硬材料指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9271.54亿，沪深两市成交额较前一周上升0.70%，其中沪市下降0.66%，深市上升1.57%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.76%，中证500下跌1.09%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.8393，跌幅为0.38%；商品方面，ICEWTI原油连续下跌8.17%，CO财信证券MEX黄金下跌1.72%，南华铁矿石指数上涨2.10%，DCE焦煤上涨5.17%。

北上策略周报资金7月中旬后持续流出。

截止2020年9月4号，北上资金全年累计净流经济同步指标持续复苏入1122.79亿，北上资金上周累计净流出222.62亿。

截止9月3号，融资余额为14361.56亿，较前值上升20估值分化或将逐步收敛3.33亿。

8月公募基金财信证券发行速度放缓。

8月，公募基金共发行3719.32亿，其中股票和混合型基金发行2287.9亿；9月，公募基金共发行141.21亿，其中股票和混合型基金发行91.21亿；2020年共发行205策略周报29.01亿，其中股票和混合型基金发行12934.26亿。

经济同经济同步指标持续复苏步指标PMI持续恢复。

8月制造业PMI录得51.0%，较前值小幅回落0估值分化或将逐步收敛.1pct，连续6个月处于扩张区间。

8月非制造业PMI财信证券录得55.2%，较上月提高1.0pct；其中建筑业PMI较上月回落0.3pc。

总体来看，PMI数据显示生产端仍保持较高景气度、需求端加速回策略周报暖、就业形势继续改善，经济向好态势未变。

随着扩内需政策效果进一步显现，以及疫情对线下消费场景的限制弱化，未来国内经济同步指标持续复苏消费需求修复速率有望进一步加快。

供需结构的改善也有利于经济复苏得以持估值分化或将逐步收敛续，预计PMI仍将位于扩张区间。

货币政策已财信证券过最宽松阶段，科技消费和金融周期的估值分化或将逐步收敛。

当前处于经济周期的中段，货币当局的货币政策边际收紧，经济先行策略周报指标M2、M1在疫情过后的快速复苏后，已经过了恢复最快的阶段，往后经济领先指标M2-GDP增速将逐步下降，经济同步和滞后指标将持续向好。

大类资产配置应该是空债券，多权益、经济同步指标持续复苏商品。

对于A股而言，目前市场估值并不低了，从2002年来看目前估值分位接近历史中位数水平，估值分化较为极端，科技、消费估值需要较长时间消化估值，而货币政策弹性已经空间较小，中估值分化或将逐步收敛期科技消费全面抬升估值的阶段可能已经过去，中美科技战仍然给科技板块整体较大的估值压力，下阶段机会在于寻找业绩确定下较高的细分行业和公司。

往后财信证券看，指数上涨有两条路，或者是金融周期、或者是科技消费继续推高估值中枢。

对于金融周期而言，从估值角度看，金融周期估值明显较低，更有可能是推动下阶段指数上涨的动能，仓位的估值平衡的角度看金融周期安全边际更高，政策面看由于地产政策偏紧，金融地产还缺乏全面启动的催化条件，基本面看各地限购政策频出，地产需求并不疲软，在科技消策略周报费估值存在调整需求的前提下，金融周期等低估版块可能会凸显“跷跷板”效应。

我们继续维持市场中期震经济同步指标持续复苏荡向上趋势判断，中长期配置主线仍然是“内需为主，外需回补”逻辑，中长期坚定看好科技成长板块，关注可选消费的估值修复逻辑。

具体行业配置来估值分化或将逐步收敛看，下阶段应注重一定程度均衡配置。

财信证券（1）“内循环”为主的背景下，消费板块因“确定性”获得溢价：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。

我们建策略周报议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：房地产竣工产业链、汽车、航空、新能源汽车消费、农林牧渔，警惕前期估值较高的医药生物板块出现系统性调整。

（2）顺周期板块：重点关注黄金、铜、券商经济同步指标持续复苏、化工品、建筑建材、工程机械。

全球货币超发背景下，美元实际利率下降，随着油价回升、需求回升，近期波动较大的黄金仍然有中长期配置价值；铜作为经济复苏先导指标，存在量价同时修复的逻辑；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展，潜在的牛市行情将估值分化或将逐步收敛有利于券商业绩释放；化工品、建筑建材行业中行业格局好、2B业务为主的龙头公司值得关注。

（3）科技成长板块短期存在估值消化压力：继续关注自主可控、国产替代、消费电子复苏逻辑，建议关注数据应用、工业软件、消费电子元器件、5G终端更新财信证券，建议逢低关注布局优质成长个股。

风险提示：宏观经济大幅下行，疫情再次复发，海外市场策略周报波动，中美关系恶化。