华西证券-大金重工-002487-塔筒优质供应商，多方位布局打开成长空间-200906

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深耕风电塔筒制造，开启业绩增长通道公司目前主营业务为风电设备制造，主要产品包括风力发电塔架和海上风电单华西证券管桩及其相关零部件，技术及工艺能力领先，大机型方面具备优势。

受益于行业需求增长、管理优大金重工化、市场开拓、供应能力增强等因素，单季度归母净利润自2019年Q1以来连续实现同比高速增长。

同时，近年多项财务指标向好，包括单吨毛利水平取得显著改善、经营活动产生的现金流量净额002487稳步回升等。

产能不断拓展，在手订单饱满近年来，公司持续进行产能扩张，已布局针对陆上风电的阜新、张家口、兴安盟生产基地和针对海上风电+海外市场的蓬塔筒优质供应商莱生产基地，产能扩大为销量增长提供保障。

公司在手订单饱满多方位布局打开成长空间，有利支撑未来发展。

公司20华西证券20年订单情况基本饱和，近一年时间，公司中标多个国内陆上及海上项目，包括19年9月中标的9.16亿元中广核兴安盟风电场塔筒采购标段1、今年中标的山东电力工程咨询院山东半岛南3号海上风电总承包工程第一批辅机设备采购及单桩基础招标等。

两海战略稳步推进，打开增量空间实施两海战略，开拓海上风电大金重工和海外市场增量空间。

海上风电方面，公司的蓬莱基地具备区位优势，可有效控制物流成本，也有助于海外出口，目002487前已具备海上风电订单储备。

海外市场方面，公司风电塔筒产品已进入全球市场参与竞争，通过了全球知名风机制造厂的认证，成为Vestas、SGRE、塔筒优质供应商Senvion、GE等全球合格供应方。

投资建议公司深耕多方位布局打开成长空间风电制造领域多年，凭借多年的技术积累、客户开拓、产能布局以及管理优化，显著受益于本轮风电行业快速发展，业绩进入上行通道。

我们认为，未来在行业优化、产能保障、两海战略等因素共振下，公司业绩有望实现华西证券持续增长。

预计2020-2022年E大金重工PS分别为0.75元、1.11元、1.30元，对应PE为12X、8X、7X（以2020年9月4日收盘价计算），首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示风电行业政策变化风险，公司产能投放、产能利用率等不达预期，002487交付不达预期，公司海上风电业务和海外业务进展不达预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。